证券时间记者近日从多个渠道获悉，国债期货日前已获国务院批准，距离正式上市又更近一步。专家认为，国债期货推出将推动国内利率市场化进程，加速我国金融市场化改革。

　　从历史的角度看，国务院批准国债期货，其意义并不单纯是一个新期货品种的诞生，而是标志着我国经济和金融形势已经发生了根本性变化。与早年对比，我国利率市场化已经有了重大进展，并且正待实现更大的突破；国债市场规模庞大，品种齐全，参与机构众多；市场基础设施建设大大加强，监管体系和法律法规也已相当完善，这都是国债期货得以再度推出的深刻原因∩以说，目前我国国债市场和期货市场发展都取得了长足的进步，风险管控机制日趋成熟，国债期货的来临水到渠成。

　　国债期货的推出，将大大加速利率市场化改革的进程。目前，中国国债存量达7万多亿元，债券总规模在27万亿元以上，随着利率市场化进程的加快，金融机构避险需求不断增强，对国债期货需求十分强烈。国债期货在未来推动利率市场化的改革中，将发挥较大的促进作用。

　　国债期货的推出，是中国期货行业新一轮快速成长的契机。中国期货业协会最新统计资料表明，1-6月全国期货市场累计成交额为1，283，348.35亿元，同比增长88.18%，成交大幅增加，交投活跃。作为第二个金融期货，国债期货将为期货行业带来商业银行等重要投资者，健全市场结构，重塑市场格局。

　　根据国债期货仿真合约的设计，国债期货仿真交易选择了面额为100万元，票面利率为3%的5年期名义标准国债为合约标的。业内人士表示，为防止出现某一具体券种作为标的物带来的交割风险，国债期货合约将使用一揽子国债现货进行交割，且财政部已建立了国债市场化发行机制，可交割国债总量充足稳定，类似当年“327”那样的事件不会重演。

　　截至2013年一季度末，国债期货仿真交易累计成交量1185万手（按单边计算），累计成交额10.82万亿元，日均持仓量约8万手。在此期间，约有近80家证券公司、商业银行等机构投资者参与了仿真交易。

　　分析称，期货概念股包括：中国中期（000996）、弘业股份（600128）、厦门国贸（600755）、浙江东方（600120）、美尔雅（600107）等。

　　中信建投认为，山西证券（002500）、国海证券（000750）、方正证券（601901）、东北证券（000686）等券商的期货业务利润贡献度较高，将成为国债期货业务的主要受益者。

　　此外，分析称，国债期货交易获批将实质性的推动恒生电子相关业务的确认进度。

　　【概念股】

　　恒生电子:若国债期货获批，金融创新加速，恒生拐点

　　研究机构：国金证券日期：2013年07月01日

　　7月1日，多家媒体报道国务院已经批准国债期货交易。我们认为，若属实，将实质性利好恒生电子。我们也借此机会向市场表达我们对恒生电子的观点。

　　评论

　　2012年恒生电子众多证券创新业务工作量由于落地节奏导致无法验收确认，如创新业务加快落地节奏，将对恒生电子的收入构成实质性的利好:1、2012年恒生电子证券事业部收入同比下滑25%，其中很重要的一部分原因是众多已经签订的合同，甚至实施完成的项目由于创新类业务落地节奏等问题，迟迟无法进入验收阶段。2、基财事业部2012年收入也出现了小幅下滑，也有一部分类似原因。3、2013年证券创业业务落地节奏很大程度影响恒生电子的收入确认进程。正是由于这个原因，新任管理层在2012年年报中，对2013年的增长给予比较保守的预期。但从目前我们的草根调研情况来看，超预期几成必然。4、若媒体报道属实，国债期货交易获批将实质性的推动恒生电子相关业务的确认进度。同时，也预示着金融创新落地节奏的加快。

　　如何看待恒生电子过去的表现:1、虽然我们推荐恒生电子，但是客观的评价，恒生电子在过去的几年中确实存在一定的退步，产品化程度、人均指标均有一定程度的恶化。一部分是客观的行业原因，另一部分是主观的管理原因;2、2012年底，前任总经理刘署峰接任时任总经理方汉林的工作，算是对过去几年管理问题的确认以及开始纠正。3、在恒生的巅峰时期，其对客户的IT部门有强大的知识优势，导致其解决方案可以在几乎不做改动的情况下销遍各大金融机构;但是过去几年中，证券行业的景气度较低，创新的节奏较慢，导致恒生电子对于客户IT部门的知识优势无法持续，其员工又持续被客户挖角，导致这种优势变得更加不显著，恒生电子这个组织变得不那么强大，不再让客户的IT部门觉得遥不可及了，这是其利润率走低的核心原因。4、信托、银行理财业务本身的非标程度高，IT系统的产品化程度天然偏低，因此恒生虽在这些项目上取得的收入但很难提升其核心盈利能力。

　　如何看待恒生电子目前的投资价值:1、恒生电子目前仍然具备非常强的卡位优势。由于买方、卖方的交易、账管等核心系统很大比例被恒生覆盖，所以每当有新的交易制度或者新的交易品种发布，恒生依然是大部分客户的首选，在与核心系统关联较大的其他业务系统上客户也很大比例愿意采购恒生。2、金融机构对交易系统的要求有三种类型:1)如同美林、高盛等自建IT团队完成大部分工作;2)选择产品化能力强的公司，培养行业公用的IT团队，如恒生电子;3)选择规模较小，但服务更加贴心和个性化的公司，如金证股份。三种模式各有优劣，不同的阶段、不同的客户取向不同，我们暂不展开讨论。但我们认为第二种模式在未来5年左右的时间，仍然有一次不小的发展机遇。3、因此恒生电子仍然有一轮周期向上、创新节奏加快带来的成长机会，其作为公用IT团队对于客户自由IT团队的知识优势也有望重新强化。4、过去三年中，在股东和员工的分配关系中，恒生电子更加偏向员工;考虑到新任管理团队对利润的要求，我们认为未来三年的分配将开始向股东倾斜，利润增速有望提高。

　　调整为买入评级的条件:考虑到1)公司治理上存在一定程度的老化，我们需要看到刘署峰总经理上任后的第一期半年报各项经营数据是否有显著性的改善，若有显著性改善再上调评级不迟。2)按照今年40%的增长测算，目前估值约为28×2013PE，并没有明显的低估。但考虑到其周期属性和拐点特征，未来三个月内上调为“买入”评级的概率很大。

　　盈利预测和投资建议

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.45元、0.64元和0.88元，给予公司15元目标价和增持评级。但是，我们建议投资者可以逐步分批买入，等待拐点来临。