证券时报：以法制市场激发活力 推动中国梦早日实现
本报评论员
用勇气和智慧打造中国经济的升级版，是实现“中国梦”的重要路径。打造经济升级版，离不开一个功能完善、肌体康健的资本市场，而实现这一目标，市场化和法制化正是互为支持、缺一不可的两大要素。
最新出炉的新股发行改革征求意见稿，贯彻李克强总理提出的“把不该管的微观事项坚决放给市场”的要求，甩开膀子将市场化的要义兑现在一个个具体条款之中，同时法制手段将强化监管提到一个新的高度，以法制化为市场化保驾护航，堪称历次新股发行改革实践中较为彻底的一次市场化改革探索。
一段时间以来，高市盈率、高价发行、高额超募资金困扰着中国资本市场。新股发行制度虽经几番改革，仍未能真正建立起一套合理的市场化发行定价机制。本轮改革方案即从此处破题，打出了一整套组合拳。
组合拳的第一招是“宽进”，监管部门不再对一级市场的供给量进行人为调节，而把发行节奏交给发行人决定。以往虽然允许企业在拿到批文后可6个月内择机发行，但由于发批文的节奏掌握在证监会手中，很多企业过会后很久还不得不苦苦等候，因此一朝批文到手，基本上没人再愿意“择机”。而今后，对于无条件通过发审会的企业，马上就可以履行封卷程序，具备条件的一天内就能拿到批文；对于有条件过会的，何时能上市基本也可预期，因为大部分企业只要补充完相应的信息后，也可以立即封卷。至于什么时候发行，发行成与败，全由发行人和市场决定。
监管部门彻底放开新股发行节奏，企业只要过了会，符合条件，就可以拿到批文，这就意味着多家具备条件的企业同时获得批文将会成为常态。对于已过会的80家企业而言，一旦新股发行开闸，如无意外，它们也将集中拿到批文，并可能在短时间内密集发行上市。当然，企业完全可以自主选择错开发行高峰，在1年的有效窗口期内另选良机。这才是市场化配置的要义所在。新股供给完全实现市场化后，就不再是稀缺资源，个股的差异性才能得到重视，新股定价才能更加理性，长期来看新股整体溢价一定会大幅降低。
组合拳的第二招是“严管”。在新股定价方面体现在对发行人、利益相关方制定了一系列约束性措施，如利益相关者所持股票在锁定期满后2年内减持的，减持价格不低于发行价。以控股股东来计算，股份锁定期为3年，再加上2年承诺，这就意味着控股股东在公司上市后5年内都不得低于发行价减持。而上市后一段时间股价低于发行价的，上述相关方还需进一步延长持股锁定期。打蛇打三寸，有这一条措施的威慑，今后只图上市圈钱的企业恐怕算盘就得重新打过了，发行价定得高了，圈的钱虽然会多一些，但也抬高了自己将来的退出套现的门槛。
如此一来，权衡利弊，相信企业上市圈钱的冲动会有所收敛。
“严管”还体现在审核过程中的从严。吸取财务专项检查的经验，改革方案以提高信息披露真实性入手，通过财务资料抽查、加强对信息披露的责任追究、保荐机构承担业绩变脸连带责任等制度，严打企业财务造假行为，致力于还投资者一个真实的上市公司。
组合拳的第三招是“借力打力”。阳光是最好的消毒剂，改革方案将新股定价、配售等过程完全透明化，借市场的监督力量来约束发行上市过程中的利益输送等不当行为。比如在定价环节，在取消询价对象的有关规定后，网下投资者的范围相应不受限制，但发行人和承销商应披露每位网下投资者的详细报价、申购量等信息；取消“市盈率25%红线”后，如果发行价高于同行业公司二级市场平均市盈率，要进行特别风险提示。在发行环节，鉴于承销商自主配售权可能产生利益输送和操纵价格问题，改革方案要求从严披露，披露范围包括所有人报价的情况、配售时有无拿到股票以及配售数额等详细信息。这也就意味着，如果某券商每次配售新股的名单中总有那么几个固定的面孔，或者总有一些人故意报高价，自然就会引起媒体或同业的关注而被曝光。此外，对于配售过程、询价定价过程的违法违规行为，在下一步《证券发行与承销管理办法》的修改中，也将制定相关的惩处措施，通过法制化来强化事后惩戒。
价格问题只能由市场去解决。本轮新股发行制度改革将定价权交还给市场，交还给投资者，强化了发行定价过程的市场约束和法制约束。这些组合拳，辅以严格监管执法，将对新股发行“三高”、二级市场“炒新”等顽疾形成强有力的遏制，在解决一二级市场沉疴的同时，还将赋予市场以新的活力，推动资本市场的“中国梦”早日照进现实。
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