东电B的估值之争 资产质量存在价值之惑
东电B转A股预案21日公布后,引发了中小投资者的广泛质疑。对于浙能电力换股吸收合并东电B,并借壳上市这一全新事物,中小投资者认为东电B的换股价太便宜了,在3个涨停板后,投资者纷纷用脚投票,26日至今跌幅近5%。然而,浙能电力及其并购财务顾问中金公司认为,用市盈率法对火电行业定价是国内外资本市场常用方法。
估值之争——PB还是PE?
“浙能电力每股净资产为3.1元,而东电B每股净资产则达4.9元,分别对应1.8~3.1倍和1倍的净资产,显然浙能电力的发行价格被高估。”一位东电B的小股东对本刊表示。因此股民戏称预案是把“白富美”换成了“矮挫男”。据预案,东电B的换股价为0.779美元(按当日汇价折算为4.9元),是在定价基准日前20个交易日的均价基础上溢价了41.12%,而且还赋予了股东现金选择权,可惜因为现在股价已高于行权价而丧失了实际意义,但浙能电力董秘曹路表示,现金选择权定价高于停牌价5%,不会改变既定方案。
浙能电力持有39.8%的东电B,其他投资者持有34.15%股份,对于其他投资者来说,争议最大的就是估值方式,中小投资者希望公司以市净率来估值,而且即使按照市盈率来估也觉得公司以5.71~6.63元(对应14~16倍PE)来发行A股高了。记者查阅了A股火电公司当前的估值,14~16倍的市盈率位于估值中轴,比龙头国电电力12倍PE略高。中金公司认为,对于理性投资者,重点是上市公司未来产生的现金流、利润及增长情况,不应仅停留在资产规模上。中金公司投行部执行总经理李可比较了广汽吸收合并长丰等案例,认为浙能电力并购东电B溢价率超4成已经是历史高水平了。
曹路也认为预案平衡了新老股东利益,但是中小投资者却不这么想,一方面是东电B持有可供出售的金融资产,截至去年12月31日浮盈24亿元;另一方面浙能电力去年曾经以3.99元/股进行了增发,同样的股权转眼间就卖到了5.71~6.63元/股,投资者心里觉得憋屈。对于这两项疑问,曹路说可供出售金融资产的浮盈已经体现在公司的净资产中,而去年增发对象以战略投资者为主,是控制煤炭资源的信达资产和运输通道的河北港口集团。
价值之惑——资产质量谁高?
浙能电力董秘曹路称,东电B发展后劲不足,控股的电厂主力机型是30万以下机组,目前均处于亏损或者亏损边缘,其在2012年的8.11亿元净利润中有6亿元来自浙江台州替代发电的财政补贴,但是今年这笔利润会减少2/3,2014年则彻底没有了。因此公司计划吸收合并子公司成为新的浙能电力登陆资本市场。对于投资者普遍质疑的东电B去年四季度业绩逆势跌85%是故意调节利润之说,东电B证券事务代表魏峥解释说,报表都是经过审计的,造假不太可能,“我们历史上第四季度的都是相对在全年来比是比较差的,这都是由于会计决算的原因造成的”。
公开资料显示,浙能电力控股13家电厂、参股12家电厂,截至2012年12月31日,公司控股、管理装机容量2032万千万,占浙江省统调火力发电机组装机容量的52.17%。其中,公司30台火电机组中,60万千瓦及以上燃煤机组16台。据预案公司还有5项火电项目正在建设中。“我们现在负债率为52%,还有一些并购项目在洽谈。”曹路透露说。
这一切都建立在预案能被通过的基础上,作为第一家B转A股的公司,东电B转板方案也是摸着石头过河,中小投资者可以谨慎地做出理性判断。“目前相关法律对其实施过程中的具体问题没有明确规定,东电B转板过程中遇到各种问题也算正常。”业内人士接受本刊采访时表示,希望东电B能够为早已丧失融资功能的B股做个好榜样。
(郝艳辉)
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