应客观看待创业板限售股解禁问题

　　问：新股发行一直不停，大小非解禁也源源不断，马上首批创业板股票大股东也要解禁了，大股东持股成本很低，解禁对中小投资者不公平，对二级市场是灾难性的。扩容太快导致资金不平衡是引起股市不好的根本原因之一，能不能采取些措施控制一下？

　　答：新股发行的规模和节奏以及限售股解禁一定程度上影响着市场资金的需求量，理论上说与股市的涨跌应该没有必然联系，更不是引起股市不好的根本原因。我国2011年的总储蓄额超过20万亿元，按现行汇率折算约3.4万亿美元，在世界上是最高的。2012年1～11月份，A股市场共有154家公司首发上市，相比上年同期的264家下降了42%；实际募集资金总额为1034亿元，相比上年同期2659亿元下降了61%。IPO的发行规模和节奏与上年相比有所减缓，对资金的需求与总储蓄额相比很少。从我国证券市场发展的历史看，新股发行规模、节奏往往呈现出随行就市的特点，主要依靠市场供求机制自我调节，市场低迷时新股发行困难，甚至无人问津、发行失败，市场向好时，新股发行相对容易，量价齐升。2007年A股首发融资4，590.62亿元，居全球首位，而沪深300指数上涨了161%；而2004年、2008年停发新股后，A股市场仍然没有改变持续下跌的趋势。从国外成熟市场的发展规律看，新股发行为市场输送了“新鲜血液”，有利于促进市场活跃，也为投资者提供了更多分享优质公司成长的机会，是资本市场资源配置功能有效发挥的重要途径之一。

　　随着新股发行体制改革不断深入，目前买卖双方博弈更加充分，市场的约束效果已逐步显现，一级市场风险凸显，已经出现了发行失败、中止发行、推迟发行或缩减发行规模的情形。监管部门将继续坚持新股发行体制改革的市场化方向，以信息披露为中心，强化市场约束，放松行政管制。同时，监管部门和交易所也会采取多种监管手段，进一步督促发行人和中介机构归位尽责，推动市场机制有效发挥作用。

　　对于限售股解禁的问题，我们应该客观看待。限售股解禁可能会在一定程度上影响投资者的心态，但作为决定股票投资价值的上市公司的基本面、业绩和成长性并未出现大的变化。一是，“解禁”是指从非流通状态、限售状态变为流通状态、可售状态，并不等同于实际发生“减持”。以中小板为例，截至2012年11月30日，中小板控股股东解禁后累计减持17.4亿股，合计240.69亿元，减持数量占其当年可出售股份比例的平均值为1.85%；2012年以来，中小板共有46家公司控股股东减持公司股票，减持数量占可出售股份比例为1.77%。二是，限售股解禁将对二级市场产生“灾难性”影响的判断依据不足。例如，首批28家创业板上市公司限售股份已于2012年10月底可以解禁，在拟解禁的股份中，部分为高管锁定股份，每年可上市流通的比例不超过25%；部分为公司实际控制人、董事、监事、高管在2012年5月后增持的本公司股份，在6个月内不能减持；个别离职的董监高拟解禁的股份还须锁定6个月。而且，近期包括28家首批公司在内的30多家创业板公司发布公告，主动延长股份锁定，时间从数月到一年不等，共涉及股数近28亿股，市值约为384亿元，因此大大降低了当前创业板整体的解禁压力。截至2012年11月30日，创业板前28家公司解禁后实际可上市流通的股份市值为42.04亿元，占创业板总市值的0.57%，且未出现大规模减持情况。三是，监管部门鼓励大小非长期持有公司股份，并通过大力发展机构投资者、鼓励上市公司现金分红、推动相关政策完善等措施，积极倡导价值投资、长期投资，同时，完善大小非减持信息披露制度，及时让投资者了解大小非减持的最新动态，并鼓励大小非通过大宗交易等适当形式减持，减少对市场的直接冲击。

　　去年前11月机构投资者新开户数同比增52%

　　问：监管部门把提振股市信心寄托在机构投资者身上，似乎只要有了机构投资者就一切OK了？市场生态环境不好，机构也不会拿钱往里冲，靠他们就能提振市场信心吗？最近媒体频频报道机构投资者入市，是在忽悠我们还是真正入市了？

　　答：从成熟市场经验来看，20世纪70年代以来，随着美欧等发达国家金融管制的放松、养老体制改革以及金融投资技术的发展，投资者专业机构化成为国际资本市场发展的一个重要趋势。专业机构投资者不断发展并进入资本市场，在改善资本市场投资者结构、提高市场效率、减少市场波动等方面发挥积极作用。

　　我国专业机构投资者虽然取得了长足发展，但也仍然存在问题。一是投资规模偏小，占股票市场的比重偏低。截至2011年底，我国股票市场中的专业机构投资者占比只有13.6%，与成熟市场50%~60%的比重相比差距较大。二是结构不合理。截至2011年底，证券投资基金、保险公司、QFII和养老金等四类专业机构投资者持有股票占流通市值的比重分别为7.69%、3.93%、1.07%和0.92%。专业机构投资者发展不足，限制了其对上市公司治理及现金分红制度完善方面的影响力，使得长期投资和价值投资的策略往往难以获利，只能选择短期投机的投资策略，在一定程度上加大了股票市场的波动性。