青岛海尔公告点评:三期股权激励,纵深皆有不同
事件:
青岛海尔(600690)公布了第三期股权激励计划草案,拟向公司及子公司核心技术(业务)人员共222人授予股票期权2600万股,占本计划签署时公司股本总额268,512.754万股的0.97%。股票来源为公司向激励对象定向发行股票; 行权价格为 11.36元;(为草案公布前1个交易日收盘价11.36元及草案摘要公布前30个交易日内的平均收盘价10.90元中的较高者)。行权安排:激励对象可在股票期权自授予日起12个月且2012年年度报告公告后,在授权日起的12-24个月,24-36个月分别按获授的股票期权总量的50%、50%分两期行权;行权的业绩条件为第一行权期:前一年度加权平均净资产收益率不低于10%,2012年度经审计净利润较2011年度增长率达到或超过12%;第二个行权期:前一年度加权平均净资产收益率不低于10%,2013年度经审计净利润较2011年度增长率达到或超过28.80%。
点评:
与前两期股权方案相比 激励机制纵深都有差别 公司前两期股权方案,第一次股权激励对象为49人,其中董事,高管7人;第二次股权激励对象83人,其中董事,高管2人。本次激励对象广度上扩大到222人,深度上激励对象均为公司及子公司核心技术(业务)人员,直接惠及惠及一线核心技术人员。激励机制上的纵深二维调整,战略上公司股东、公司高管以及基层人员目标一致,有利于公司核心优势的释放,进一步激发团队整体战斗力。
行权条件的净利润增速要求较前两次有所提高 第三期业绩考核条件较前期难度提高:本次股权激励条件相当于2012年和2013年净利润分别增长不低于12%和15%。按公司现有股本计算,第三期股权激励的考核条件较前两期均有所提高,12年的达标业绩第一期至第三期分别为0.55元、1.055元和1.122元,13年达标业绩按第二期和第三期股权激励方案计算分别为1.245元和1.290元。公司2012年一季度实现营业收入186.89亿元,同比增长6.6%,实现净利润8.63亿元,同比增长13.3%,实现归属于母公司股东净利润6.21亿元,EPS0.23元,同比增长5.7%。一季度在行业整体增长孱弱的大环境下,行业集中度不断增强。行业龙头保持稳定份额,公司份额得以提升,公司冰箱、洗衣机、空调市场份额同比提振5.2%、4.4%和1.7%。Q1冰箱行业整体出货量下降了5%,终端零售量下滑了25%,公司冰箱业务收入同比基本持平。洗衣机行业整体出货量下滑了0.6%,终端零售量下滑了18%,公司洗衣机业务收入增长约10%。空调收入增长约20%,各项业务表现均实现优于行业平均水平,实现毛利率24%,同比提升0.3%。公司在调整空调战略后,行业份额持续稳定增长,空调业务将持续龙头序列优势,冰洗优于行业表现。日日顺等渠道业务呈现良好发展态势,适逢传统销售旺季,旺销可期。看好业绩考核目标的实现。
期权成本对股价无负面影响 第三期2600万期权的理论总价值为12,041万元,即需要摊销的股票期权成本为12,041万元,产生成本将在激励计划等待期内进行摊销。估算,本次股权激励预计在2012-2014年产生管理费用为0.59亿元,0.51亿元,0.10亿元,估计影响2012年净利润增长率2 %。实际发生费用会在股价上涨导致行权后实现,因此产生费用对股价无负面影响。
风险提示成本增长超过预期;本币升值;海运费持续上涨。
盈利预测 预期2012、2013、2014年每股收益1.13、1.30、1.53元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2012年10倍PE 较为合理,给予公司“增持”评级。
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