行业低谷期下，沱牌舍得(600702.SH)易主进程已呼之欲出。

　　1月15日，四川沱牌舍得集团有限公司(下称“沱牌舍得集团”)的38.78%股权在西南联合产权交易所以12.19亿元的价格挂牌出售，一旦交易成功，沱牌舍得的国有资本将淡出控股权。

　　一位长期关注沱牌舍得的券商分析师对《第一财经日报》记者表示，对于目前的股价看，交易价格不算高，但股价上升空间已不大。而且，走过逾10年改制路的沱牌舍得随着资本入驻，李家顺等管理层未来也将慢慢淡出经营。

　　对于目前市场盛传的，将是复星集团参与沱牌舍得集团混改一事，复星集团官方的说法是不予评论，但据本报记者了解，沱牌舍得的确是复星感兴趣的项目，不过目前结果并未确定，而复星内部也一直看好白酒行业，认为这是行业周期的相对底部。

　　资不抵债

　　根据交易所的公告，本次挂牌的标的为沱牌舍得集团38.78%股权以及增资扩股，成功引入战略投资者后，投资者将占有沱牌舍得集团70%的股权。

　　这项交易将在2月11日挂牌期满，如果征集到两个及以上符合条件的意向受让方，将会以网络竞价多次报价的方式确定受让方。沱牌舍得集团为沱牌舍得的第一大股东，持有其29.85%股权，为国有独资企业。

　　本次转让标的38.78%股权的评估价格为3.3亿元，而根据《关于四川沱牌舍得集团有限公司战略重组事项进展情况的通知》，除此股权外，投资者还需要对沱牌舍得集团增资1.18亿股，而这部分股权的价格必须以投资者购买上述股权相同的价格认缴，以此计算，这部分增资扩股的价值为8.88亿元。

　　但事实上，沱牌舍得集团内部已经资不抵债，公告显示，截至2014年8月31日，沱牌舍得集团的营业收入为10.96亿元，净利润3392.92万元。根据本次资产评估的情况，沱牌舍得集团的资产评估总价为26.2亿元，而其账面价值为14.22亿元，负债总计为17.76亿元，净资产为-3.54亿元，已经处于资不抵债的情况。

　　而从2013年开始，沱牌舍得便走入下坡路，去年三季报显示，其净利润仅有607.62万元，而在2012年高峰期，这个数字曾经高达2.55亿元。

　　或许因此，“本次的估值不算高。”上述分析师对记者表示，“不过现在行业下滑，这个估值虽然低了，而且可以通过竞价方式确认受让方，但估计价格也不会再涨。”

　　其实，早在挂牌之前，业内已经传复星集团将是此次接盘者，对于已有潜在接盘对象仍挂牌，沱牌舍得相关负责人接受《第一财经日报》记者采访时表示，挂牌主要考虑两个方面，一是需要走这个程序，二是通过挂牌看看有无更强有力的投资者参与其中。

　　复星并购帷幕刚拉开

　　事实上，复星集团对白酒的浓厚兴趣并非一时。在此之前，复星集团副董事长兼CEO梁信军就曾对记者指出，复星看好与中产阶层和体验式消费相关的行业，比如现在不被看好的高端食品餐饮等，就是非常典型的体验式消费，需要把跟公款消费相关的奢侈品的消费去除之后再回到正常的增长。“比如白酒，现在的下降非常不寻常，也是一个好的投资机会。”

　　本报记者从复星集团内部了解到，公司已经成立了全新的食品饮料事业部，隶属复星集团总部旗下，主要负责食品、饮料、酒类方面的投资，与钢铁装备、能源、影视等细分行业事业部平行。而食品饮料事业部的总经理，即是曾担任过金六福酒业副总经理、华泽集团助理总裁兼市场总监、华泽集团副总裁、联想控股的丰联酒业总裁等的路通。其在主政丰联酒业时，在2012年一年便收购了湖南武陵、河北板城酒业、山东孔府家三家酒业公司。

　　“我们在二级市场也买过一些食品饮料股，去年还投资了西班牙火腿及酒类制造商Osborne集团，后者的雪利酒在当地很有名，也会拓展中国市场。”复星一位内部人士透露，而在国内，公司也曾有意参与牛栏山酒厂母公司顺鑫农业的定向增发，并且积极参与国企改制。

　　此前，金种子酒的证券事务代表也曾对外证实复星参与谈集团股权转让，但最终没有成功。

　　而且，本次挂牌对意向方的要求不低，当中要求其2013年总资产不低于100亿元且净资产不低于20亿元，2011~2013年连续盈利且每年盈利不低于2亿元。这种要求已经将很多投资者排除在外，“这种公开挂牌或拍卖中，量身定制条件的现象很正常，之前洋河并购双沟时也是这样的。”白酒专家晋育锋对本报记者表示。

　　“如果此次复星集团接盘后，有可能会以此为平台，继续向外收购。”上述券商人士表示。有消息人士甚至向本报记者透露，复星集团已经有继续拿下其他酒企的计划，以满足射洪县人民政府的销售目标。晋育锋认为，实现百亿销售并不困难，“今年收一个，明年收一个就能实现了。如果顺利，2016年就能达到50亿元。”

　　根据本次挂牌的要求，投资人必须承诺做大沱牌舍得酒业，2018年沱牌舍得集团销售收入力争实现50亿元，税收10亿元。2020年，沱牌舍得集团销售收入力争实现100亿元，税收20亿元。此外，射洪县人民政府还要求，必须将注册地、税收解缴地永久保留在射洪县，对外投资项目尽可能优先投于射洪县，等等。

　　在白酒行业以外，据记者了解，刚刚过去的2014年，复星就完成了对三元食品、中山公用、中石化销售公司等投资，其中很多都是国有企业改制的项目，而截至2013年年底，复星累计参与投资了21个国企改制项目，总投资金额69亿元。

　　随着新投资者的加入，未来管理层也将面临变更。成都尚善董事长铁犁对本报记者表示，实际控制人变更后，管理层也会逐步变更，目前董事长李家顺已经65岁了，再留任一段时间也会逐步退下来，新的大股东应该会制定新的发展战略，“预计在行业下滑期，投资者要理顺整个架构需要三年以上。”

　　（陆琨倩 陈姗姗）