7个连续跌停、市值蒸发过半、融资盘爆仓、券商面临亏损风险……昌九生化的两融“惨案”第一次把融资融券这个尚属创新的业务风险摆到了投资者面前。截止15日收盘，昌九生化仍在停牌，未来融资客的风险仍未释放完毕。

　　自从威华股份宣布赣州稀土76亿元的借壳计划以来，昌九生化的2.95万户股民就坠入了一场无法醒来的噩梦。自11月4日以来，昌九生化累计下跌了52.14%，截至本周三临时停牌前收报于13.89元/股，已经跌去了15.13元/股。按照2.41亿股的总股份计算，短短一周，昌九生化的市值就蒸发了36.46亿元，按照三季度末2.95万户额股东户数计算，户均损失高达12.36万元。

　　融资客惨遇“血本无归”

　　在昌九生化众多被套的流通股股东中，有3亿多元筹码来自于融资买入。相关数据显示，此前昌九生化在9月中旬的融资余额还不足1亿元，而到了10月24日就一举突破了3亿元。不仅如此，就在11月4日大跌前几个交易日，昌九生化每天融资买入额都在1000万元以上。截至11月13日收盘，昌九生化报收13.89元。如果按照11月1日跌停前一天的29.01元的收盘价计算，昌九生化股价累计跌幅达52.12%。“就目前情形来看，估计还要好几个跌停板才会开板。即便券商想强行平仓，现在也无法成交。后续一旦打开跌停板，公司将立即对融资买入盘进行强制平仓。”当天，华南一家券商的一位融资融券业务员告诉《金融投资报》记者。“从昌九生化之前的市场表现来看，早在2011年底，该股也曾经连续11个交易日跌停。不过，与此次情况略有不同的是，由于融资买入放大了杠杆，因此风险也成倍增大。”申银万国业务经理这样告诉《金融投资报》记者。不过，在记者对多家券商的走访中了解到，成都多家券商中均没有融资买入昌九生化的投资者，只有极个别营业部有投资者买入股票，长期对赌收购稀土成功的情况。“买入股票的投资者差不多都是在29元之上，截止11月14日股价在13.89元，这些投资者的亏损额度也都超过了50%！”上述营业部投资经理谈起时无不惋惜。

　　而记者辗转从深圳了解到一位11月1日融资买入昌九生化的流通股股东。他表示，当初其50万元持仓市值按五折的折算率融资买入25万元。当初28元买进，七个跌停板下来之后，包括融资买入额在内，目前持仓市值仅剩下约37万元，维持担保比例已降到了149%。“现在营业部已经对我进行风险警示了，提醒我要注意追加维持担保金额。”该流通股股东表示，“如果股价继续下跌，导致维持担保比例进一步下降到低于140%，我就要追加保证金，以达到160%的维持担保比例要求，否则营业部就要进行强行平仓。现在看来，横竖都是死路一条。”

　　融资融券非“天上掉馅饼”

　　在昌九生化的两融“惨案”上演之后，各家券商都相继将其调出标的证券范围，或者下调折算率，降低担保比率。

　　国金证券11月7日就将昌九生化调出标的证券范围。11月8日，招商证券将昌九生化可充抵保证金折算率调整为零，方正证券、光大证券、华泰证券等也纷纷在官网公告从11月8日起将昌九生化调出公司融资融券的证券范围。

　　11月11日，银河证券、西南证券、东北证券、东方证券、华西证券、广发证券等在官网发布公告将其折算率调整为零。海通证券11日发布通知，表示自2013年11月11日起将昌九生化调出公司融资标的证券范围，同时下调折算率至40%。

　　中信证券也在11日表示，因近期昌九生化A股基本面发生重大变化，自即日起参照基金估值方法，将该股票公允价格调整为12元整，并按照公允价格计算维持担保比例。

　　在记者的采访中，也听到投资者对于券商的抱怨：“昌九生化虽然多次澄清无重组事项，但今年以来并未直接就赣州稀土借壳传言进行否认。而提供两融交易的券商却漠视风控，融资豪赌昌九生化的投资者则漠视常识。在事件发生后，融资买入者面临券商强制平仓，昌九生化则无计可施。如果不是上交所提供这样的标的物，如果不是券商推荐融资买入，我们怎么会走到今天这种地步？”

　　此次昌九生化两融风险的爆发，也首次将券商对于两融标的券种筛选是否合理带到投资者面前。有业内人士认为，昌九生化连续多年亏损，其股价的上涨完全是出于对于赣州稀土借壳重组的预期。在这种情况下，其本身就具有重大的风险，而券商和交易所却对上述风险视而不见，将其纳入两融标的券种，变相放大了其二级市场的交易风险。

　　另有专家表示，昌九生化的例子，其风险本身与两融无关。实际上是上市公司信息披露是否充分以及投资者自身是否理性的问题，但是考虑到两融处在发展初期，应当考虑在现有的框架下强化对于投资者的风险预警机制，避免此类事件再度发生进而使得两融业务遭遇当年国债期货的命运。