事项：公司披露2013年10月产销公告。长城汽车10月销量同比增15%为66297辆，其中SUV/轿车销量同比增长27.8%/15.3%达3.8/1.9万辆。1-10月公司销量同比增26.1%为62.1万辆，其中SUV/轿车累计销量同比增长52.6%/13%达33.6/17.8万辆。

　　平安观点：

　　十月H6销量又创新高，H6已连续三个月月销量过两万辆：10月H6又创新高达21220台，同比增46%。自今年6月底长城轿车腾翼C50搬至天津二厂，天津一厂产能完全用于哈弗H6后，H6月度销量连创新高，自8月起已连续3个月月度销量过2万台。即便如此我们估计H6产能与市场需求之间仍有缺口，长城汽车在年中业绩电话交流会议中表示公司还将改善生产模式及生产节拍来尽力提升H6产能。我们估计H6月度产能未来最高可达2.3—2.5万台。我们估计H6运动版仍处于产量爬坡阶段，未来H6的销量结构中升级版与运动版各占一半，H6运动版及升级版定价均高于老版H6。

　　哈弗M系列10月销量表现依然出色，销量超过1.2万台；哈弗H5或将于2014年换代，目前销量维持在4000台左右。

　　10月轿车表现超预期，C50销量环比上升,同比增48%达7119台：在第八批乘用车节能车目录于9月底停止后（单车3000元补贴暂无），公司轿车销量依然保持了环比上升，表现超出我们预期。

　　C50于年中搬迁至天津二厂后不再与H6共线，在H2上市之前，天津二厂只生产C50，产能充足。从C50十月产销环比增长的态势看，后续C50月销量达到8000台应该不成问题。

　　由于搬迁生产线的原因，C50在3Q13盈利能力比2Q13至少下滑了4-5个百分点，未来C50若稳定在月销7000—8000台，盈利能力将至少恢复到2Q13水平。

　　十月C30月销量又再度回到1万台以上水平，超出我们预期。年底年初为自主轿车销售旺季，加上目前C50产能充足，2013年的最后两月长城汽车的轿车产销表现值得乐观预期，我们注意到C50十月的产量为7547台，高于其十月销量，估计在补充渠道库存以应对年底旺季。

　　2014年哈弗H8、H2以及H6、C50将贡献较大增量：11月21日长城汽车高端SUV哈弗H8将于广州车展正式上市，暂定价20—25万，在广州车展上公司将宣布H8售价。H8将是公司徐水基地首款量产车型，预计2014年徐水基地具备6-8万产能。凑型型SUV哈弗H2预计于1Q14上市，公司规划其月销过万。此外，H6月销量将稳定在2.1万台以上，C50月销量将稳定在7000台以上，这两款车型也将在2014年贡献较大增量。

　　H8、H2、H6、C50这四款车型将在2014年提供较大增量，而且在产销量增长的同时公司的SUV销量结构、轿车销量结构均处于上行通道。

　　盈利预测与投资建议SUV行业增长势头愈发强劲，全行业有效产能依然有限，不能满足旺盛的需求。目前SUV前十名的车企仅有一家自主车企即长城汽车，其它均为合资车企，但目前我国SUV品牌中其实是以自主品牌居多，自主品牌虽多但大多产销规模较低，显示SUV的消费者品牌忠诚度高，购车者更为专业。因此即使存在众多SUV品牌，能月销过万的车型依然较少。

　　即使考虑到未来合资品牌国产SUV以及自主车企陆续推出的SUV新品，未来几年SUV行业依然会处于产品稀缺状态，不能满足我国旺盛的市场需求。长城汽车恰逢其时地推出丰富的SUV产品，将是我国SUV市场高增长的最大受益者。

　　长城汽车3Q的成本费用率波动是短期的：3Q13导致业绩低于我们预期的一些不利因素将随着全新SUV开始量产而逐步消除。

　　我们维持公司业绩预测为2013年、2014年、2015年每股收益为2.88元、4.09元、4.92元，认为其未来12个月合理股价为62元，相较于最新收盘价有50%涨幅，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1）新品定价不符合市场预期；2）SUV消费环境变化。

    （王德安 余兵 彭勇 ）

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