公司公告：收入增长21%，净利润下降5%，扣非净利润增长12%公司前三季度实现营业收入42.99亿元，同比增长20.95%；实现净利润3.11亿元，同比下降5.05%；扣非后净利润3亿元，同比增长12.11%；实现EPS0.62元。其中第三季度单季实现收入14.9亿元，同比增长19.23%；净利润1.04亿元，同比下降17.71；单季实现EPS0.21。略低于市场预期。

　　各子公司收入稳定增长，费用压力导致利润增长受拖累我们预计主要子公司前三季度情况，宜昌人福收入增长25%，北京巴瑞收入增长17%。利润受销售费用和财务费用拖累，增速慢于收入增速。

　　麻药降价幅度或少于预期，新品上市及科室拓展将有望弥补近期发改委价格司、麻醉药协会及临床专家正在开会讨论麻醉药品降价事宜。由于芬太尼系列等麻醉药品价格不高、单次手术的药占比较低、药物经济性较好，最终降价幅度有望少于预期。降价的时间节点考虑到药品结算周期，可能在年内颁布。麻醉药品降价对公司利润有一定侵蚀，但一方面商业渠道将分担部门降价压力，一方面公司新品纳布啡即将获批、阿芬太尼明年年中有望获批，另外公司在积极拓展ICU、急诊室等科室销售，因此公司麻药业务这一处方化学药中壁垒最高的子行业仍将稳定增长。

　　看好麻药业务稳定增长，维持“买入”评级我们预计定增摊薄后13-15年EPS为0.90/1.04/1.32元，目前股价对应13-15年PE分别为30/26/20倍，考虑到公司在麻醉药市场的龙头地位，维持“买入”评级。

　　风险提示新药研发风险；人福普克的制剂出口业绩不确定性风险；发改委降价风险；麻醉镇痛药新竞争对手品种上市风险。

    （研究员：贺菊颖）

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