业绩超预期。前3季度销售收入4193.8亿元，同比增长19.5%，实现归属净利润180亿元，同比增长11.6%，对应每股收益1.63元。3季度收入1399.5亿元，同比增长19.8%，归属净利润65.3亿元，同比增长22.2%，单季EPS0.59元。上海大众、上海通用盈利增长及非经常性收益导致3季度盈利超市场预期。

　　1-9月上海大众、上海通用均实现量利齐增，上海通用盈利好于市场预期。3季度投资收益69亿元，环比增长4.5%，上海大众销售依然保持高速增长，单季销量37.9万辆，同比增长21.4%。朗逸及新车朗行贡献主要增量，新老朗逸合计月销量接近3万辆，途观、帕萨特销量继续微幅上行，1-9月上海大众销量116万辆，同比增长22.6%，预计净利润同比增长近30%。上海通用单季销售38万台，同比环比分别微增8.9%和3.3%。1-9月上海通用销量116万辆，同比增长13.7%，预计其净利润同比增长15%。上海通用盈利增长好于市场预期。

　　合并报表毛利率环比增长。3季度毛利率12%，并表范围变化导致盈利能力同比下降2.6个点，但毛利率环比提高1.4个百分点。期间费用方面，单季销售及管理费用率同时上行，分别提升0.5和0.1个百分点，期间费用整体抬升0.4点至9.7%。三季度所得税费用12.4亿元，同比下降22.3%。

　　现金流和存货管控良好。前三季度实现每股经营现金流1.41元，同比下降0.78元。三季度现金流净流入96.8亿元，折合每股0.88元，同比下降0.33。

　　期末应收票据和账款相比6月底微幅增长，预付账款在3季度净增67.9亿元。期末存货265.7亿元，相比6月末升高26.2亿元，增幅11%。

　　财务与估值：

　　预计公司2013-2015年EPS分别为2.14、2.39、2.78元，参考可比公司平均估值水平，给予13年10倍PE估值。对应目标价21.4元，目前股价对应13年PE为6.7倍，估值具修复空间，维持公司买入评级。

　　风险提示：

　　经济走势低于预期将影响公司产品需求，降价将影响产品盈利能力。（姜雪晴）

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