收入增势平稳，盈利略超预期。公司3季盈利132亿，累计同比增13.5%，环比持平。（1）收入格局良好，净/非利息收入环比分别增3%和降5%带动营收环比增1%；（2）支出力度平稳，费用收入比维持31%，而信用成本微幅下降至0.48%。

　　信贷资源向小微倾斜，高收益资产占比提升成为稳定收入的主要因素；创新类同业资产增长大幅收缩。公司信贷资源继续向小微倾斜，小微贷款余额近3000亿，较年初增幅超过67%，平均利率较基准上浮32%，成为稳定净利息收入格局的主要因素；不过，推测目前小微客户信贷主要是存量零售客户开发，未来新增客户的开发仍然承压。同业业务方面，单季度同业资产余额下降20%，其中主要是创新型的信托受益权类买入返售业务，表明流动性风波事件后公司对上述业务的收缩策略。由于公司偏低收益率的按揭贷款占比偏高，因此我们判断公司未来将持续压缩按揭贷款比例。

　　3季度净息差环比降12BP至2.73%，预计未来仍有下行压力。公司通过多重手段维持收益率水平：（1）提升高收益率资产占比，（2）提高固定利率贷款占比并拉长浮动利率贷款重定价周期；（3）强化客户综合贡献度管理，差异化管理存款定价等，但整体NIM仍出现下降。我们推测，由于企业融资需求的回落、创新性资产业务增长的受限，以及负债成本的上行，4季度净息差仍有小幅下行压力。

　　中收增势有所回落，费用比例保持稳定。公司手续费收入主要来源于：（1）银行卡收入；（2）托管及受托业务收入；（3）财务咨询费收入乐观，预计上述业务增速将有所回落，3季度环比下降5%。费用计提相对平稳，预计年底费用计提有所增加，全年费用收入比反弹至33%附近。

　　资产质量风险继续暴露，预计拨备力度保持平稳。不良贷款环比反弹15%至170亿，幅度在未核销背景下高于同业可比公司，主要发生在制造业和批发零售业，不良率维持0.71%附近。3季度核销规模较低，拨备计提力度也不高，信用成本仅维持在0.48%附近；因此预计下半年核销和拨备力度主要是看不良生成情况，推测维持平稳速度的概率较高。

　　风险因素。资产质量恶化对利润表的影响。监管收紧对业务扩张的影响。

　　维持“买入”评级。公司3季度配股顺利实施，融资后资本/一级资本充足率升至11.3%/9.4%，提升公司资产扩张潜力，期待公司新任管理层带来的业务发展新规划。维持公司2013/2014/2015年EPS预测为2.0/2.2/2.42元（配股后），现价对应2013年PE/PB分别为5.5X/1.0X，维持“买入”评级，目标价13元。、

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