收入增长平稳，拨备计提力度减弱成为盈利环比正增长的主要因素。公司3季度盈利115亿小福超预期，前3季度累计同比增速26%，环比增加8%。

　　（1）收入端平稳，利息支出增加14%拖累净利息收入环比下降7%，非利息收入环比持平；（2）费用计提有所增加，费用收入比环比增加1%至23.4%；（3）拨备计提额环比下降贡献单季度盈利，单季计提30亿环比少提30亿，回落至以往季度平均计提水平，预计4季度计提力度有所增加。

　　强化资负结构调整：存贷增势放缓，同业资产收缩、错配降低，投资类环比大增17%。贷款余额与中期持平，额度适度向零售贷款倾斜，信用卡和经营性贷款有所增加。公司3季度同业资产增加30亿，同业负债增加近300亿，暗示公司继续降低错配力度。投资资产环比增加1000亿，除常规债券投资外，创新类的信托受益权应收款投资项目增加超过500亿。

　　资产端定价平稳，拉长同业负债久期不利于负债成本控制，净息差环比回落3BP。公司仍然维持资产定价能力平稳，生息资产收益率水平环比提升10BPs至5.4%，在资金成本增加的基础上、公司存在强化定价能力的压力。

　　由于存款较年初增加16%完成任务，因此拆入资金规模增加并不显著，但由于同业负债期限偏短，推测公司拉长同业负债期限导致利息支出增加，平均负债成本环比提升15BP至3.13%。我们推测，4季度公司将延续3季度定价趋势，NIM仍有小幅下行压力。

　　中间业务发展格局良好，归因于银行卡、理财和投资银行业务的长效发展。

　　前3季度净手续费收入同比增长74%，占营业收入比重升至21%，推测主要是来源于银行卡、代理和顾问咨询费收入。公司金融牌照齐全，业务协同能力强，我们看好公司在金融市场化发展下的综合经营能力，预计未来非息收入比例将继续提升。费用方面，单季费用额环比增加9亿，预计年底费用收入比将较当前的23.4%提升至25%附近。

　　逾期贷款增势放缓，不良核销力度加大，拨备计提额环比大幅下降，预计4季度拨备计提额增加。公司上半年新增的40亿逾期贷款开始下沉到不良，但推测核销规模超过20亿，导致不良贷款余额仅增加8亿，新发生不良主要仍集中在批发和零售业领域。尽管3季度拨备计提额有所下降仅为30亿，但4季度提备额或将季节性增加；不过，在较高拨贷比（2.38%）的背景下，全年信用成本或维持在1.1%附近。

　　风险因素。资产质量恶化对利润表的影响。监管收紧对业务扩张的影响。

　　维持“增持”评级。公司盈利能力优异，业务创新能力强，有望在银行业转型发展中脱颖而出。小幅上调盈利预测，预计2013/2014/2015年EPS为2.20/2.53/2.84元（原预测2.12/2.38/2.66）元，现价对应的2013年PE/PB分别为5.5X/1.1X，“增持”评级，目标价14元。

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