导读：投资要点充分发挥产业链优势，进军养殖业，完善现代农业版图。公司从2010年开始实施农场“统一经营”，成效初显，目前已经成为国内种植业龙头，本次进军奶牛养殖，正是充分利用公司苜蓿草种植的优势，向下游养殖业延生。

　　事件：亚盛集团9月27日晚间公告，公司决定总投资13亿元，建设3万头奶牛养殖场建设项目。单个牧场存栏奶牛500头，项目分3年进行。达产后年贡献收入6.37亿元，利润总额1.12亿元。

　　投资要点充分发挥产业链优势，进军养殖业，完善现代农业版图。公司从2010年开始实施农场“统一经营”，成效初显，目前已经成为国内种植业龙头，本次进军奶牛养殖，正是充分利用公司苜蓿草种植的优势，向下游养殖业延生。

　　预计一方面也可以完善现代农业版图，原奶产业链值得长期看好，公司具备发展优质原奶产业的优势。国内原奶长期处于短缺状态，到2017年供给缺口或将进一步扩大到1500万吨。尤其是高档原奶。公司目前是国内第三大的苜蓿草生产商，拥有优质饲养原料的优势，此次项目拟建设的奶牛养殖场位于公司前期已经建设到位的苜蓿基地附近，我们认为既解决了苜蓿基地扩张之后的销路问题，又从原料环节确保了奶源的优质。

　　稀缺性决定产业链价值分配。合格的规模供应商将成为稀缺资源，并可能长期享受溢价。相当长一段时间内，奶牛养殖产业集中度难以大幅提升。下游的集中程度远远高于上游，目前伊利蒙牛等的原奶自给率均不足5%。随着下游的整合加速，上游稳定优质原奶的地位和议价能力将进一步加强。

　　我们从投资额、收入水平和盈利能力三方面对公司投资项目做了测算，与同行业相比，均处于合理偏低水平。

　　财务与估值公司具备向现代农业转型的先天资源性优势，我们看好其逐步完善种植业、养殖业的发展版图。此次公告的奶牛养殖项目预计将从2015年起贡献业绩，预计13-15年公司实现归属于母公司净利润5.26/6.78/9.73亿元，全面摊薄EPS为0.27/0.35/0.5元。随着土地改革的推进，农地资源价值凸显，近期内同行业估值均有所提升，参考同行业估值（2013年46倍估值）,对应目标价12.5元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：养殖业经验不足，项目不达预期。

   （欧阳婧）