事件：公司公告：新增百万吨/年氯化钾项目已于2013年9月14日开始投料试车，预计10月开始批量试产氯化钾产品。

　　点评：

　　公司钾肥产量增加。公司公告目前该项目每小时生产氯化钾70-80吨，产品品位在93%-98%之间，试车工艺系统整体运行正常；而公司上半年钾肥产量137.21万吨，钾肥销量155.94万吨，产品不含税均价2199元/吨，较上年同期下降近460元/吨，但受钾肥价格下跌的影响，公司销售毛利率下降至54.67%，销售净利率下降至21.63%。我们认为，钾肥业务仍是公司主要收入和利润的来源，随着新项目的投产，将使产量和销量都有提高，弥补产品价格下跌对公司盈利的影响。

　　等待钾肥价格反弹。对于中长期钾肥市场，我们认为全球钾肥行业，特别是经销商层面的去库存已经发生了，经销商去库存明显。但同时由于中国市场的库存堆积，加上钾肥行业历史上显现出来的规律，即当供应商开工率转折之后2-3个季度，才会出现价格的转折点，我们对钾肥行业在2013年钾肥价格不乐观，耐心等待2014年可能出现的反转迹象。

　　静待化工项目减亏。化工产品收入2.02亿元，亏损5.55亿元（包括计提存货跌价准备2.5亿元，利息支出6131万元）。

　　主要因为上半年综合开发一期个别装置不能连续稳定生产，下半年工作的重点依然是项目试车，我们预计公司综合开发项目一期有可能实现减亏；碳酸锂项目上半年年产量为212吨，公司预计下半年产量会有提升。综合开发项目的进展情况对公司估值影响较大，静待公司化工项目减亏的时间点。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.10、1.50和2.13元，维持“买入”评级。

　　风险因素：盐湖地区持续紧张的运力对钾肥的销量影响；化工项目持续亏损。

   （研究员：郭荆璞 麦土荣 ）