导读：公司有可能进入电子烟器具业务，进入新的领域，新业务具备爆发式增长的能力，公司业绩和估值将得到提升。现价16.04元，目标价20.10元，增持。

　　摘要：

　　结论：公司有可能进入电子烟器具业务，进入新的领域，未来公司业绩将受益于电子烟产品的爆发式增长。我们认为公司进入这个领域具备协同效应和规模效应。维持2013-2015年EPS的预测分别为0.67元、0.82元、1.02元，现价16.04元，目标价20.10元，对应2013/2014/2015年30倍/25倍/20倍PE，增持。

　　事件：上海绿新公告，正在策划成立项目公司从事生产电子烟器具业务，持股比例超过50%。

　　分析：

　　未来公司业绩将受益于电子烟产品爆发式增长：根据美国三大烟草公司官方网站的数据，全球电子烟市场2011-2013复合增长率约为100%以上，2013年电子烟的销售约为6.3亿支，约为传统烟的0.003%。假设目前电子烟的配件烟弹，烟嘴、雾化器的价格是1-4元，那么现在市场规模约为6亿-24亿。而由于目前国内的电子烟市场还未真正开发，未来行业的复合增速将维持在高位。

　　电子烟与原有业务具备协同效应：从技术上看，公司原有过滤嘴产能，技术上具备生产电子烟烟嘴的基础。从行业属性来讲，电子烟要划分到哪个行业是有争议的。电子烟最终身份如果是烟草类，还是要受到烟草监管。公司作为烟包纸的龙头企业，上下游早已打通，因此具有协同效应。由于目前电子烟厂商还没有统一的监管，市场竞争比较混乱。一旦进入监管，行业将具有进入门槛，公司将受益。

　　公司的电子烟器具业务有可能有较大规模，成为龙头公司：根据亿纬锂能占全球电子烟电池比率高达40%，如果能和这样的企业合作，国内公司的配套产品的市场规模也可以占比很高。另外我们判断的依据还有：1、电子烟器具不具有很高的技术壁垒，以公司目前的经营效率已经达到极致的情况下，（人均效益等比率是同行业中最高的），我们认为公司会走高周转、扩张、融资、高周转从而做大规模的可能性。2、公司在海外已经具备一定的声誉。公司产品获得英美烟草的认证。近三年境外烟草的增量，前年229万美金，去年592万美金，今年年初的目标是超过1000万，上半年已经完成目标。根据以上分析，我们认为公司具备在电子烟器具行业成为龙头公司的潜质。（公司目前就是烟包纸龙头公司，市场占有率第一，达到15%。）风险：项目进展低于预期；新的竞争者进入这个领域。

　　（研究员：沈莉 王稹）