事项：

　　公司发布公告：2013年8月销售各型客车4429辆，同比下滑19.3%，其中大、中、轻型客车销量同比依次为-35.4%、-23.4%和56.7%；1-8月累计销售客车3.3万辆，同比增长2.1%，其中大、中、轻型客车销量同比依次为-0.2%、1.7%、16.4%。

　　平安观点：

　　公司8月销量同比下降19.3%，符合我们预期，预计9月销量将同比转正。

　　去年同期基数较高，导致8月销量同比下滑，但降幅已大幅收窄。2012年9月1日起实施的《机动车运行安全技术条件》（GB7258-2012）要求车长大于11m的公路客车和旅游客车采用全承载整体式框架车身结构，由于全承载客车价格较非承载式客车高3-5%，致使部分客运企业或个人提前购买大型非承载客车。2012年8月宇通销售客车5490辆，较2011年同期增长36.3%。由于去年8月销量基数较高，导致今年8月销量同比下滑19.3%，但同比降幅已较7月大幅收窄11.4个百分点。

　　提前购买影响趋弱和校车上量是8月销量同比降幅收窄的主因。国Ⅳ实施预期带来的6月提前购买的影响已趋弱，大中型座位客车需求环比改善，尤其是中型座位客车。8月宇通中型客车销量环比增长38.4%，我们估计主要是中型座位客车销量环比有所增长所致。9月开学季的到来，可能推动了8月校车销量大幅增长。8月宇通客车小型客车销量同比增长56.7%，我们估计主要是校车销量大幅增长的贡献。

　　9月销量同比转正，预计销量在4200-4500辆之间。进入9月份后，即进入国庆节假期前的客车销售旺季，加之6月提前购买的影响基本消除，大中型座位客车销量将继续环比改善。预计9月校车销售仍能保持较高水平，我们预计宇通客车9月销量在4200-4500辆之间，同比增长10%-20%。

　　最大压力期已过，4Q13业绩增速将有望加快。1H13是公司业绩增长压力较大的时期：去年同期是高单价和高毛利率的委内瑞拉订单集中交付的时期，加之4Q12新增产能投放，导致今年上半年折旧压力较大。公司在今年上半年压力大困难较多的阶段仍保持较好的增长态势，显示其较强的经营管理水平。由于政策原因，今年7-8月公司销量同比有所下滑，9月销量有望同比转正，目前最艰难时期即将过去。到了4Q13公司新增折旧同比增幅减小，加之进入客车销售旺季，4Q13公司业绩增速将有望重新加快。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司年内有望收回预缴的土地款，我们维持公司的盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为1.38元、1.47元和1.57元。考虑到节能与新能源客车发展给宇通带来新的增长点，公司凭借强大的经营管理能力将会更多享受到行业的增长，以及公司最艰难时期即将过去，维持“强烈推荐”投资评级，合理目标股价22元。

　　风险提示：1）大中型座位客车需求受到高铁和动车的冲击超出预期；2）国家新能源客车产业政策低于预期。

　　（研究员：彭勇 余兵 王德安）