寿险新业务价值增长强劲上半年新业务价值同比增长14.1%至101亿，增速领跑同业。我们认为强劲价值增长是可持续的，这主要由于：1）平安并没有采取激进销售策略，产品与同业并无差别；2）公司更强执行力；3）2007年以来公司加大对三四线城市扩张的效果正在体现；4）公司交叉销售能力强、产品控制严格。

　　财险综合成本率保持良好，但预计未来有上升压力上半年平安财险综合成本率同比小幅上升2.4ppt至95.5%，赔付率同比上升1.7ppt至60.2%，费用率同比上升0.7ppt至35.5%。公司过去在核心城市占据主要市场份额，但正面临更激烈的竞争。较低综合成本率显示公司管控良好。

　　此外，平安在电销等直销渠道正面临激烈的竞争。

　　平安银行对集团盈利贡献保持稳定，有望获得进一步注资上半年平安银行为集团贡献39亿元净利润，占集团总利润21.6%。总资产增长13.7%至1.8万亿元。不良贷款率由去年底0.95%增长至0.97%。上半年净息差从去年同期2.42%降至2.19%。公司已披露向银行注资正在监管批复中。

　　估值：小幅下调目标价至54.44元，目前价格对应2013年0.98xP/EV，我们将2013-15年EPS预测从3.39/4.29/4.78元小幅上调至3.41/4.3/4.79元。我们根据SOTP模型得出公司每股评估价值为58.52元人民币（此前为59.02元），并估算公司每股评估价值对A股目标价有7.5%的溢价，从而我们得到新目标价为54.44元。该目标价对应2013年1.53xP/EV或8.33x隐含新业务倍数（其中平安银行按照0.87倍2013预测PB估值）。维持“买入”评级。

   （研究员：孙旭）