寿险新业务价值继续适度增长太保寿险上半年NBV同比增长4.8%,达到42.5亿规模，与瑞银预期基本一致，但略低于市场一致预期。个人渠道首年保费同比增长10.3%，银保渠道首年保费同比减少12.9%。银保渠道首年保费占首年保费比例由1H12的50.4%降至1H13的49.9%，渠道转型的效果正在显现。

　　综合成本率恶化，尤其车险综合成本率令人失望2013年上半年财险综合成本率上升3.5pt至97.7%，其中赔付率提高2.5个点至62.2%。综合成本率的上升主要来自车险，车险综合成本率提高4.2个点至99.8%、显著恶化，该增长可能来自激进的市场扩张。尽管我们预期财险综合成本率会上升，但车险综合成本率令人失望。我们认为太保财险的综合成本率在主要财险公司中最差。

　　资本实力仍处于行业最领先地位，抗风险能力最强截至2013年6月末，集团偿付能力充足率达到282%，其中太保寿险偿付能力充足率193%（2012年底为211%）。公司偿付能力充足率在同业中保持最高，应能更好的抵抗市场的下行风险。

　　估值：维持买入评级，目标价23.68元我们维持目标价23.68元（根据DCF模型得出公司每股评估价值为26.28元不变，同时我们估算公司每股评估价值相对于A股目标价有11%的溢价率）。

　　我们的目标价对应2013年1.36xP/EV或10.55x隐含新业务倍数。我们维持对公司“买入”评级。

　　（研究员：孙旭)