导读：公司今年上半年原料药收入同比减少1.26%，毛利率下降3.25个百分点至12.05%，收入和利润占比也由去年年底的21.3%和5.2%，分别下降至18.5%和3.5%。原料药对公司利润贡献已经非常少了，公司已经从普通原料药企转变为了高端药品企业。未来随着已有独家药品销售持续增长和其他新药逐渐上市，原料药对公司收入和利润的贡献比例将继续下降。

　　联讯证券

　　事件：

　　2013年1-6月，公司实现营业收入21.62亿元，同比增长14.71%；营业利润3.09亿元，同比增长9.38%；实际归属于母公司所有者的净利润2.59亿元，同比增长13.38%；归属母公司所有者净资产31.17亿元，同比增长3.64%；基本每股收益0.88元。

　　点评：

　　1、高端药品稳定增长，原料药占比下降。公司目前拥有独家品种参芪扶正注射液、促卵泡激素、亮丙瑞林、鼠神经生长因子、艾普拉唑等高端独家处方药和抗病毒颗粒、丽珠得乐胶囊等独家OTC药品，公司已从以原料药和普药为主的企业，逐渐转变为高端药品企业。2013上半年主要品种参芪扶正注射液实现收入5.89亿元，同比增长24.4%，毛利率保持在85%左右；促使公司中药制剂收入7.92亿元，保持21%左右的增速，毛利率在80%左右，收入和利润占比均有小幅提升，分别为36.8%和46.6%。由于今年年初国家开展辅助生殖专项整治活动，对促性激素系列产品的销售有一定影响，但公司相关产品销售仍保持了24%左右的增速，且毛利率同比提升1.2个百分点，显示出了较强的竞争力，预计下半年整治活动影响趋弱，公司产品将保持25%以上的增速。

　　公司今年上半年原料药收入同比减少1.26%，毛利率下降3.25个百分点至12.05%，收入和利润占比也由去年年底的21.3%和5.2%，分别下降至18.5%和3.5%。原料药对公司利润贡献已经非常少了，公司已经从普通原料药企转变为了高端药品企业。未来随着已有独家药品销售持续增长和其他新药逐渐上市，原料药对公司收入和利润的贡献比例将继续下降。

　　2、费用率略有升高，影响公司盈利能力。由于销售结构变化，使得制剂类药品销售收入所占比例比上一年进一步提高，从而导致费用相应同比增加，公司销售费用率同比提升2.4个百分点至38.16%；由于公司加大科研开发力度导致研发费用支出同比增幅较大，同时公司在上半年实施B转H项目增加了项目费用，使得公司管理费用率同比提升0.39个百分点至8.75%。这两个因素导致公司期间费用率同比上升2.88个百分点至46.41%，过高的期间费用率影响了公司的盈利能力，虽然公司销售毛利率可以达到62.59%(同比提升2.31个百分点)，但销售净利率只有12.47%(同比下降0.62个百分点)。未来公司对费用率的控制情况值得关注。

　　3、研发项目进展顺利。2013上半年，公司重点推进单抗项目AT132产品的临床实验申报工作和乙脑疫苗产品的注册批件申报工作。同时，其他研发项目进展顺利，其中：艾普拉唑钠针剂项目已获临床批件，并已完成I期临床样品的试制及I期临床预实验；布南色林项目现已完成临床实验，现正准备申报生产资料。在知识产权保护方面，公司共申请了中国专利15个，PCT专利1个，并拿到了8项专利授权。研发项目进展顺利，产品梯队建设路径明晰，为将来公司盈利能力的持续发展提供了保障。

　　4、盈利预测。预计公司2013-2015年净利润增速分别为18.4%、28.5%和24.7%，EPS分别为1.77、2.27和2.83元，目前股价对应PE分别为24、18和15倍。看好公司长远发展，维持公司“增持”评级。

　　5、风险提示：1)期间费用率继续升高风险；2)产品销售规模不达预期风险；3)在研项目进展低于预期风险。