导读：太保NBV上半年增速仅为4.8%，主要由于公司调整了所得税的计算方法，预计去除该一次性影响后上半年NBV增速约为9.5%。公司近两年积极实施“聚焦营销渠道，聚焦期缴业务”的发展策略，成效显著，营销员产能上半年已达到4754元/人/月，同比提升7.4%。

　　海通证券(11.42, 0.07, 0.62%)

　　中国太保(17.08, -0.04, -0.23%)2013年8月25日披露中报。公司2013年上半年归属于公司股东的净利润54.6亿元，同比大幅上涨107.1%，EPS0.60元，同比上涨96.6%。上半年归属于公司股东的净资产963.1亿元，BVPS10.63元，较去年末增加0.1%，去除分红影响后提升3.4%。对此，我们点评如下：

　　净利润大幅增长107%，净资产基本平稳。太保上半年净利润同比大幅上涨107.1%，主要由于去年大量计提资产减值，业绩同比基数极低。同时太保净资产较去年底小幅上涨0.1%(剔除分红影响后净资产提升3.4%)，基本符合预期。在低基数背景下预计太保全年业绩仍将保持同比大幅度增长。

　　行业困境中新业务价值仍然保持稳健增长。太保NBV上半年增速仅为4.8%，主要由于公司调整了所得税的计算方法，预计去除该一次性影响后上半年NBV增速约为9.5%。公司近两年积极实施“聚焦营销渠道，聚焦期缴业务”的发展策略，成效显著，营销员产能上半年已达到4754元/人/月，同比提升7.4%。预计去除影响后公司全年新业务价值将获得接近两位数的增长。在积极寻求价值转型的战略下太保已连续三年保持价值稳健增长，在行业整体困境的背景下实属难能可贵。

　　财险综合成本率上升较快。太保财险上半年保费收入同比大幅增长20.2%，增速高于主要竞争对手人保(14.3%)和平安(10.1%)；但同时综合成本率达97.7%，高于人保和平安。预计下半年车险市场竞争会进一步加剧，综合成本率持续上升背景下财险部分净利润或将下滑。

　　股债双杀下综合投资收益率小幅下滑，浮亏增加至40亿。通过积极提升高收益率的债权计划等资产配置比例，太保上半年净投资收益率持续上升至5.0%(12年4.9%)，预计未来债权计划等新型投资工具仍将是公司主要投资方向。同时，二季度股债双杀导致公司综合投资收益率由去年的5.3%下滑到今年的4.3%，累计浮亏由12年末18.7亿提升到半年末的40.2亿。

　　充足偿付能力(282%)确保太保后续业务持续发展。上半年末太保集团偿付能力充足率由去年年底的313%小幅下滑到282%，仍然大幅高于保监会150%的要求，同时公司仍有约300亿次级债发行额度。充足的资本金可确保公司后续业绩持续发展。

　　投资建议：行业困境中太保仍然保持连续三年新业务价值稳健增长，实属难能可贵。此次中报披露数据极为详实，反映了管理层锐意进取、积极改变的态度，同时通过分渠道数据披露也进一步反映了公司近年来持续向价值转型的决心。目前公司13PEV仅0.99倍，长期投资价值已体现，维持中国太保“买入”评级。

　　行业排序：平安、太保、人寿、新华。

　　风险提示：权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。