一、事件概述：

　　加加食品(17.02, -0.81, -4.54%)公布上半年业绩，报告期内公司实现收入8.41亿元，同比增长4.39%，归属上市公司股东净利润0.78亿元，同比增长4.98%，折合EPS0.34元。

　　二、分析与判断：

　　二季度经营情况略有改善，阆中子公司首次并表尚处亏损。

　　二季度公司实现营业收入3.85亿元，同比增长5.16%，环比提升1.41个pct;实现营业利润4967万元，同比增长13.32%，环比提升2.66个pct;毛利率26.84%，同比提升0.27个pct,环比提升1.03个pct,综合来看公司二季度经营情况略有改善。实现归属母公司净利润3857万元，同比提升3.37%，增速低于收入增速一方面由于去年超募资金利息收益较高，今年二季度财务费用收益同比减少898万元；另一方面阆中公司今年首次并表且上半年出现477万亏损。

　　多重利好因素叠加，下半年毛利率有望得到持续提升。

　　公司毛利率由去年上半年的25.16%提升1.12个pct至今年上半年的26.29%，主要因食醋及味精业务毛利提升所致；上半年大豆成本前高后低，二季度大豆价格走低对酱油业务毛利提升产生积极影响，推动上半年酱油业务毛利提升0.4个pct。预计下半年大豆价格仍维持低位，同时国内味精去产能进程有望推动味精吨价提升，加之三季度起“原浆”酱油、老坛酸菜、阆中系列醋品等高毛利新品集中上市推动产品结构改善，下半年公司毛利率将有望得到提升。

　　挖潜拓新，渠道发力有助消化募投新增产能。

　　20万吨酱油、1万吨茶油及3万吨食醋的募投项目规模使得公司现有产能规模翻番，新增产能消化是公司未来发展关键。公司以KA建设加码一线城市渠道建设，以高毛利新品加强对一线渠道覆盖，对于市场布局完善、产品结构优化以及新增产能优化都具备正向作用。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计13-15年公司EPS为0.85/1.08/1.35元，目前股价对应PE为21/17/13倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级，合理估值21-23元。

　　四、风险提示：

　　募投项目进展、销售情况低于预期。

   （王永锋 于杰）