导读：日前广东联通与微信和推微信沃卡且销售火爆，我们认为公司秉承合作开放的做法符合移动互联网发展趋势，合作比抵制将为公司带来更多利益。公司表示如果试点成熟将有望推向全国，将有效将有效提速用户发展。  

　　中国联通[微博](3.35, -0.02, -0.59%)：3G业务发展势头良好

　　收入端：3G业务继续发力。上半年3G收入为422.5亿元，同比增长52.3%，占移动业务收入比重从44.3%上升到56.3%，是实现总营收较高增速的最大动力；上半年3G业务净增145亿，补贴仅增加7亿，3G终端补贴占收比继续下降2.7个百分点，延续去年趋势，补贴效率继续提升。我们认为，目前公司3G用户现已过亿，规模效应将开始显现，未来其业务盈利能力将继续提升。

　　成本端：成本控制较好有效提升盈利。上半年折旧摊销占收比同比下降0.4%，网运支撑成本占收比同比下降1.5%，期间费用率同比下降1.1%，预计全年折旧摊销及期间费用率基本同步持平。上半年资本开支仅为216.1 亿元，同比减少了44%，我们预计下半年随着公司4G 试验网建设的开始以及WCDMA 升级的加速，公司将在基础传送网方面提前进行布局，全年800 亿资本开支的规模基本确定落实。

　　公司对4G建设态度开始转变。公司基本策略为一方面做好WCDMA网向FDD-LTE网演进，另一方面预计下半年开始会部署TDD-LTE试验网建设。我们认为两方面主要为FDD网补盲以及TDD前期小规模投资，预计资本开支可能在百亿以内，虽然投资规模有限，但公司对于4G态度已经出现较大转变，如果移动电信全面开建，不排除有加大投资的可能。

　　看好与OTT厂商合作。日前广东联通与微信和推微信沃卡且销售火爆，我们认为公司秉承合作开放的做法符合移动互联网发展趋势，合作比抵制将为公司带来更多利益。公司表示如果试点成熟将有望推向全国，将有效将有效提速用户发展。

　　我们认为，从12年年报及13年中报判断，3G业务盈利前景已经打开，随着用户规模的不断扩大，延续性将。预计13-15年公司EPS为0.18、0.28和0.38元，对应PE为17x、11x和8x；公司13年业绩确定性较强，维持“买入”评级。

　　风险提示：联通3G用户ARPU值下滑过快，OTT厂商对公司业务影响加大。

　　(华泰证券(9.11, -0.02, -0.22%) 孔晓明)

　　紫光古汉(11.39, 0.26, 2.34%)：中医养生瑰宝，资源等待转化为业绩

　　一、为什么关注补益类中成药？1、补益类中成药市场容量大，产生多个大产品。2、人口老龄化、自我保健意识增强扩大对补益类中成药的需求。

　　二、为什么关注紫光古汉？主要原因在于公司的品种基础和经营的改善。1、古汉养生精：中医养生之瑰宝，具备成为全国性品牌的潜质。紫光古汉的独家品种、主导产品古汉养生精是补益类中成药中的中药保密品种，源自长沙马王堆西汉古墓出土的竹简医书《养生方》，拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑，具备成为全国性品牌的潜质。古汉养生精的适用人群很广，公司目前主要定位于中老年人的养生保健，我国人口老龄化将扩大古汉养生精的需求空间。2、厚积等待薄发，提价、省内深耕、省外扩张有望提升利润。2012年销售古汉养生精系列销售收入达到2.6亿元，2013上半年销售1.3亿元，可能处在跨越式发展的临界点。古汉养生精在湖南省的最高零售限价今年5月15日起提高46%，零售终端的提价将逐步体现。如果古汉养生精在零售终端的提价以及在省外的销售扩张能够顺利执行，公司的盈利能力将显着提升。3、古汉养生精贡献公司近95%毛利，主导地位日益突出。

　　三、为什么过去十年紫光古汉表现不佳？ 1、战略不清晰，盲目多元化：过去十年，紫光古汉在利润基数尚小且不具备相应人才储备的情况下，盲目进行多元化扩张，结果精力分散，核心业务不突出，业绩表现不佳。2、过去管控不利，企业治理曾出问题：2009年8月公司被深圳证券交易所立案稽查，2013年7 月24日收到深圳证券交易所作出处罚决定：对紫光古汉及相关当事人分别做出公开谴责的处分和通报批评的处分。

　　催化因素和推荐逻辑：近期催化因素：古汉养生精2012年销售收入达到2.6亿元处在跨越式发展的临界点；古汉养生精在湖南的最高零售价限价从 2013年5月15日起提高46%，省外扩张在推进中，带来公司业绩的弹性；2013上半年，古汉养生精贡献公司77%的收入和95% 的毛利，在公司业务中的主导地位日益突出，有助于公司估值的提升。中长期推荐逻辑：我们看好紫光古汉的独家品种、主导产品古汉养生精作为补益类中成药中的中药保密品种，拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑，具备成为全国性品牌的潜质。

　　盈利预测和投资建议：由于未来公司西药业务的亏损面和古汉养生精的省外扩张能力上存在不确定性，我们保守预测2013-2015年净利润分别为55、68、86百万元，同比分别下降60.32%，增长25.31%、25.75%，对应EPS为0.24、0.31、0.39元。考虑到公司资源型药企的属性，以及目前可能处于盈利由下降转为上升的拐点，建议给予估值溢价。按照2013PE60X和 2014PE50X，目标价区间14.40-15.50元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险因素：西药资产持续亏损，未来可能会继续拖累公司的业绩。紫光古汉的省外扩张销售能力尚不确定。

　　(齐鲁证券 裘倩倩)

　　兴业银行(10.32, 0.44, 4.45%)中报点评：中报质量超预期

　　2013年上半年净利润符合预期，但拨备前利润超预期6%

　　兴业银行2013年上半年净利润216亿，同比增长26.5%，基本符合分析师和市场的预期，但拨备前利润比分析师的预测高6%，主要由于净利息收入超预期。

　　发展趋势：

　　总资产季度环比增速仅为3.1%，但非标同业/投资资产(尤其是信托受益权)占比继续明显提升。相应的：(1)资本充足情况好于预期。由于规模增长放缓，以及2012年分红尚未从核心一级资本中扣除，兴业银行核心一级资本充足率环比提升23bps至8.78%(扣除分红后约为8.45%)，超过8.5%的监管要求。(2)净息差好于预期。半年末信托受益权余额(分散在买入返售金融资产、应收款项类投资、可供出售金融资产三个科目)合计7136亿，较年初增长1833亿(或34%)，占新增生息资产的55%，占生息资产的比重也相应地较年初提升3.6个百分点至20.1%，推动净息差季度环比逆势扩大16bps。值得注意的是，兴业银行上半年率先针对应收款项类投资计提拨备8.7亿，一定程度上降低了未来可能出台的针对信托受益权监管措施对兴业银行财务上的风险；同时，管理层在业绩发布会上提到要未来金融市场业务“促进资本集约使用、重点推进低资本乃至零资本占用业务的发展”，使分析师依稀看到了兴业银行同业业务模式向去杠杆方向调整的思路。

　　资产质量趋势和股份制银行同业相似，不良贷款净形成率小幅下降，但逾期贷款净形成率半年环比及同比均有所上升。二季度不良贷款余额环比增长20%，不良率上升8bps至0.57%，净不良贷款形成率环比下降5bps至0.40%。而上半年逾期贷款净形成率环比/同比上升51bps/16bps至0.74%。

　　不良和逾期的上升主要来自于小企业(批发零售业及制造业贷款的不良率分别由去年底的1.09%/0.62%上升至今年二季度末的1.26%/0.80%，占新增不良贷款的39%/28%)。

　　手续费收入半年同比增长72%，主要受银行卡、顾问咨询、托管等业务推动。

　　盈利预测调整。

　　维持2013年盈利预测，下调2014年盈利预测3.5%，预计2013/2014每股盈利2.31/2.76元，主要是上调了信用成本假设。

　　估值与建议：

　　中报质量超预期，但信托受益权继续较快增长也预示着短期其所受的监管压力也相应增大。中期来看，分析师看好兴业银行灵活的机制，尤其是对市场环境变化勇于通过业务创新进行快速反应的能力，兴业银行目前交易于0.91倍2013年市净率，维持“推荐”评级。

　　(金融证券 黄洁 毛军华)