方大特钢:注入同达铁选剩余股权对EPS贡献有限
兴业证券股份有限公司分析师(兰杰)6月25日发布方大特钢(600507)的研究报告。
事件：
方大特钢收购辽宁森能再生能源有限公司持有的同达铁选30%股权，交易价款为人民币3.68亿元，该交易不涉及矿业权转让。
公司本次收购同达铁选剩余30%的股权，虽然有助于公司13年股权激励目前的实现，但考虑到矿价处于下降趋势且13年同达产量增长有限，预计仅能增厚EPS0.02元效果有限，不排除公司后继还有运作继续注入资产可能。另一方面本次同达铁选股权估值的核心假设矿价较11年收购时增长37%，导致吨可采储量估值增长20%，在矿价总体处于下跌趋势周期分析师认为该笔收购并不便宜。预计13-15年公司EPS分别为0.48元、0.64元、0.71元维持“增持”评级。
点评：完全控股同达铁选小幅增厚EPS。公司此前在11年收购同达铁选70%股权，当时作价5.46亿元，此次收够30%股权后完全控股同达铁选。收购后对公司净利润没有影响，但由于同达铁选30%利润的并表可以小幅增厚EPS，11年和12年同达铁选净利润分别为1.79亿和1.74亿，吨矿净利润分别为398元和263元，虽然12年矿价中枢下滑但是公司产量由45万吨增加到67万吨弥补了价格对净利润的影响。13年一季度同达铁选净利润0.3亿，但一季度矿价较高，分析师预计同达铁选全年净利润为1亿，30%权益并表后增厚EPS0.02元。
矿价假设上涨导致估值溢价高于11年。本次拟收购的30%股权作价3.68亿，估值溢价较11年增幅明显，其中主要为同达铁选采矿权估值溢价大幅提高。由于估值使用过去3年平均矿价作为基准，本次估值铁精粉不含税价假设为946元/吨，较上次增长37%，导致吨可采储量估值上涨到50元/吨，增长25%。
而分析师认为未来3年内矿价中枢都是下移趋势，本次收购估值相对偏贵。
对13年股权激励目标贡献有限。公司13年股权激励目标为0.46元需同比增长21%，而公司一季度EPS为0.1元，从二季度以及分析师对下半年行业走势判断，公司靠现有业务达到业绩目标难度很大。同达铁选30%股权的注入虽然有助于公司向0.46元目标靠近，但从前面EPS贡献测算来看，贡献相当有限。不排除公司后继还有运作继续注入资产可能性。
投资建议：公司本次收购同达铁选剩余30%的股权，虽然有助于公司13年股权激励目前的实现，但考虑到矿价处于下降趋势且13年同达产量增长有限，预计仅能增厚EPS0.02元效果有限，不排除公司后继还有运作继续注入资产可能。另一方面本次同达铁选股权估值的核心假设矿价较11年收购时增长37%，导致吨可采储量估值增长20%，在矿价总体处于下跌趋势周期分析师认为该笔收购并不便宜。预计13-15年公司EPS分别为0.48元、0.64元、0.71元维持“增持”评级。
风险提示：铁矿石项目扩产不达目标，固定资产投资增速明显下滑
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