中投证券：加加食品 估值业绩有望双提升
中投证券近日发布加加食品的研究报告称，以7月2日收盘价计算，加加静态PE20倍，中炬高新48倍，调味发酵品板块25倍，食品加工制造板块34倍。加加食品估值较低的原因我们认为是公司成长性遭受质疑，2008-2012年，加加调味品收入CAGR仅为9.9%，中炬高新24%，酱醋行业26.6%。产能扩张迟缓、产品升级滞后是导致公司近几年成长性较差的原因。
行业尚有翻倍以上空间，龙头企业有望扩大市场份额。未来副食消费比重以及生抽使用比例的上升保证酱油行业依然具备成长性。另一方面，行业集中度低，四大全国性品牌(海天、加加、李锦记、美味鲜)产量占比仅为25%左右，消费升级趋势中，龙头企业有望取得超越行业平均的增速。
上市解决产能瓶颈，募投产能2013年底投产后酱油产能翻倍。公司是家族企业，上市前受到资金限制，扩张较慢，募投的20万吨高品质酱油及1万吨茶籽油产能将于今年4季度投产，郑州3万吨食醋项目以及利用四川王中王的技改也将于今明两年陆续完成，产能瓶颈得到解决。
产品结构升级转型有望引领公司高增长。1)公司是“淡酱油”策略的倡导者，2010年推出定位中高端的“面条鲜”后，取得良好的市场反应，今年公司陆续推出品质更加高端的原酿造和原浆系列，其中原酿造定价较高，以打品牌为主，原浆是公司未来最重视的战略性产品，无论从产品还是营销角度看，我们认为该产品有成功的基础。2)植物油方面，公司未来将重点打造高端茶油产品，该产品盈利强，纯油最高可卖20万元/吨，毛利率可达50%。
明年业绩增速将提升，目前股价安全性较高。今年是公司投入年，新增产能贡献有限，预计相对2012年业绩增长有限，明年将会明显提速。预计2013-2015年EPS分别为0.83、1.09、1.47。目前股价对应2013年PE仅18倍，6-12个月目标价21.8元，对应2014年20倍PE，首次覆盖，给予强烈推荐评级。
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