上海家化：短期增长确定 长期享三重空间
短期增长较确定——最新调研跟踪：1、六神：5 月同比打平，6 月有所好转，1-5 月同比增速超10%。另外，艾叶香皂增长80%，沐浴露50%，空间很大。2、高夫：目前增速过快，造成色系等方面管理较乱，公司不希望增长过快。3、美加净：不要看重增长，同价位产品中增速不算慢，空间非常大，对手比较弱，可以做成10 亿元的品牌。4、佰草集：5 月份百草销售不是太好，但零售终端还不错，经销商拿货速度放缓造成。6 月份对佰草集来说本来就是一个淡季，但略有恢复。5、家安：5 月份增速数据30%左右，6 月的数据应该是非常好。6、花王：花王5 月销售不好，由于国际关系原因，单月少了3 万箱。
电商业务发展迅速，今年增速超100%，预期全年销售超过2 亿元。电商到目前为止增速100%左右(去年规模百草+高夫1 亿元)，超过预期，主要是佰草集和高夫贡献， 今年还会推出新的线上品牌。未来线上线下产品区别主要从外包装方面。
长期看，公司将享三重增长空间。(1)消费能力空间：中产阶级崛起，高端消费能力扩容；短期看，未来5 年，中国化妆品行业复合增速约为13%。到2016 年行业容量将达2022 亿。长期看，中国人均化妆品消费仅为日韩的六分之一，成熟状态下中国化妆品市场容量将超过1 万亿元。(2)地区渗透空间：三四线城市的化妆品市场仍有巨大阶梯渗透空间；近年来，在三四线城市新开MALL 数量远远大于一二线，我们认为上海家化渠道扩张将极大受益于三四线地区购物中心和百货门店的扩张(3)新消费群体空间：男士护理产品过去5 年增速达到24.4%；12 年，我国男士护理市场空间已超过60 亿元。
盈利预测和投资建议。我们预计13 年、14 年、15 年EPS 分别为1.32、1.72 和2.30 元，根据国际同行业公司估值水平(22-38X)，同时考虑到强劲的内生增长和改制后灵活的激励、投资机制，以及三重空间红利，公司有望实现EPS 和PE 的交叉式增长，我们给予公司38XPE，目标价50 元。维持公司“买入”评级。
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