张家界：客流增速望回升 杨家界索道前景好
业绩符合预期。12年公司收入6.8亿元(+22.5%)、净利润1亿元(+12.9%)，扣非净利润0.99亿元(+15.6%)，EPS0.32元，符合预期。
12年旅行社营收同比大幅增长42%，然较低的毛利率的拉低了公司综合毛利率，使得公司净利润增速低于收入增速。①12年受经济增速放缓影响，武陵源核心景区客流仅增1.8%，环保车客流+3%(11年+33%)、收入+2.7%；十里画廊客流+1%(11年+18%)、收入+0.3%；②宝峰湖客流基数低，改造后收入实现较快增长。12年客流+22%(11年+12%)，收入+16%。
预计13年大景区客流回升、交通改善推动环保车和十里画廊客流增速回升，辅以两景区门票提价以及宝峰湖改造，共同推动13年业绩增长。①预计13年经济复苏、交通改善将推动客流回升至10%；②宝峰湖和十里画廊已于12年12月提价20%~30%，预计增厚13年EPS0.03；③宝峰湖将继续提质升级，预计其收入增速保持15%以上。
预计13年底杨家界索道投入运营，大幅改善公司资产质量，公司中期盈利增长较为确定。杨家界景区资源优质、预计13年底运营。有望与环保车、旅行社形成协同效应，保障客流输送。而天子山索道与百龙天梯的提价提高了杨家界索道票价预期。预计14年盈利。
随着13年底杨家界索道的投运，公司利润增速加快，资产质量大幅改善，此外张家界区域诸多资产为公司长期发展预留想象空间。预计13、14年EPS0.40、0.49元，建议给予13年25倍PE，目标价10.2元，“增持”。
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