华侨城A：独特价值被忽视 挖掘机会凸显
2012EPS0.53元，略超预期，拟10派0.7元。与地产公司区别：(1)模式独特、产品生命力强、护城河宽；(2)文化旅游、酒店商业资产账面价值超230亿元，2013年现金流约18亿元，这是地产公司所不具备的；(3)地产毛利率比万科等主流公司高20-25个百分点，存货“含金量”更高。即使不考虑独特模式及宽阔的护城河，仅分业务估值也达540亿元，每股7.4元。预计13-15EPS 0.65、0.78、0.96元，建议积极买入。
1. 权益利润38.5亿元，EPS 0.53元，拟10派0.7元
2012年公司实现收入223亿元，营业利润53.1亿元，权益利润38.5亿元，分别增长29%、23%、21%；EPS 0.53元。拟10派0.7元。业绩略超我们的预期(0.52元).
收入的较快增长驱动了业绩的增长。费用控制较好：管理费用仅增长9%；职工薪酬总额增长9%；人均职工薪酬7.2万元，增长6%。
旅游综合收入达105亿元，增长65%；毛利率也从2011年的42.3%提升至45.4%；是业绩增长的关键。
2012年主要结算的项目有：华侨城房地产公司、成都华侨城、上海万锦、上海天祥华侨城、武汉华侨城、天津华侨城、西安华侨城、东部华侨城。合计结算成本63.6亿元。
华侨城房地产公司净利润21.3亿元，虽比2011年显著下降，仍是公司业绩的中流砥柱。北京华侨城、东部华侨城(含泰州华侨城)、香港华侨城、世界之窗等公司业绩均持续向好；刚进入收获期的武汉华侨城和云南华侨城净利润分别为2.87亿元、4857万元，也是驱动业绩增长的重要力量。此外，我们估计上海万锦和上海天祥华侨城贡献利润约7亿元。
2. 2012年经营亮点
收入和利润继续保持较快增长，分别增长29%、21%。
经营活动现金流转正。整体上市后，公司加快发展步伐，异地项目进入快速投入期，2010、2011年，公司经营活动现金流分别为-53.6亿元、-17.4亿元。2012年，这些项目陆续进入收获期，如武汉项目、天津项目、云南项目、上海苏河湾项目等，2012年经营性现金流7.1亿元。
文化旅游业务继续有新成果。(1)武汉欢乐谷成功开业，2012年公司共接待游客2619万人次，增长8%；(2)中国第一只文化产业指数--“华侨城文化产业指数”正式在深交所上市；(3)传媒演艺公司快速向演艺总承包商转型，与辽宁锦州、广西钦州和湖南张家界签订了总额超8000万元的演艺项目合同；(4)文化旅游科技公司订单成本增长；(5)哈克文化之“麦鲁小城”在深圳和成都成功开业，儿童职业体验的连锁经营成功开篇。
重点项目建设顺利。继欢乐海岸、武汉欢乐谷之后，上海苏河湾项目也与2012年推向市场，这三个项目对公司意义重大，不仅是未来几年公司业绩增长的重要源泉，也是公司模式创新的重要探索。
相关新闻
更多>>
