步步高：2012年业绩符合预期 未来将延续较高增速
公司公布 2012 年业绩快报：营业收入增长18.56%至100 亿元；利润总额增长31.24%至4.47 亿元；归属净利润增长31.84%至3.43 亿元；EPS1.27 元，符合预期。
投资要点：
营业收入增长18.56%至100 亿元：1、其中百货增速约33%，同店15%左右；超市增速12%，同店增速2~3%；2、4 季度增速快于前3 季度：①经济回暖、天气偏冷带来同店销售的提升；②4 季度超市集中开店，带来营业收入的快速增长。
营业利润率提升、实际有效税率下降、净利率提升：1、营业利润率提升0.33 个百分点至4.18%，预计主要为租金收入占比提高带来的综合毛利率提升和三项费用率的下降；2、实际有效税率下降0.34 个百分点至23.34%，主要是因为江西门店盈利抵补前期亏损、部分子公司享受西部大开发15%的优惠税率。3、净利率提升0.35 个百分点至3.43%。
2013年，公司收入和利润将保持较高增速：1、计划新增30 家物理门店，包括30 家超市(27 家大卖场+3 家以上超市)、7 家百货(含城市生活广场、购物中心和单体百货)，新增商业面积超过2012 年；2、毛利率有望保持平稳：一方面，在湖南和江西的龙头地位更加明确，对品牌的议价能力提升；同时，公司大体量门店占比提升，租金收入占比提高；另一方面，重庆、广西新门店会拉低毛利率。两因素抵消，毛利率有望保持平稳。3、开店速度加快，费用率将小幅提升；实际有效税率保持在23~24%左右。
步步高是零售上市公司中新型城镇化概念的最佳投资标的：1、公司起家于三线城市，熟悉低线城市商业运作；新型城镇化的发展重点是县域、乡镇，而公司的发展重心也在三、四线城市、县域和乡镇，“无论外面多喧嚣”；3、湖南省有64 个县，1100 多个乡镇，6600 多万人口，面临的市场空间足够广阔；4、湖南省经过数年的产业转移、大规模的基建，居民购买力显著提升；湖南省原本为劳动力输出大省，务工人员的回乡带回了城市生活方式。步步高大体量的购物中心契合了需求；5、泛区域扩张：凭借开拓江西市场的经验与教训，公司将进入广西、重庆和四川等西南省份，泛区域龙头雏形显现。
维持“强烈推荐”评级：公司所在主力区域湖南、江西经济保持快速增长，公司充分受益。鉴于开店速度加快，我们在维持公司2012-14 年营业收入增速分别为18.56%、25.3%、23.9%的情况下，调整归属净利润增速至31.24%、23.7%和25%(13、14 年增速约下调5 个百分点)，EPS(定增摊薄前)1.27、1.58 和1.98 元，给予2013 年18 倍PE，目标价28.38 元，“强烈推荐”。
风险提示：1、新进入区域培育期拉长；2、资本开支连续攀升；3、开店速度低于预期。
相关新闻
更多>>
