搜于特：秀出亮丽年报 13年高成长依然可期
一、 事件概述
公司公布2012 年业绩快报：其中营业收入16.12 亿元，同比增长46.64%；营业利润3.62亿元，同比增长58.93%；归属母公司净利润2.73亿元，同比增长57.61%；基本每股收益0.95 元。
二、 分析与判断
12年高成长主要系开多店、开大店以及优异的成本控制
外延式扩张上，公司不拘泥于因开店而开店，更多重心是放在开好店、开大店上。从去年3 季度开始，公司新开店平均面积已达400 平米，12 年终端单店面积预计同比增长15%以上。大店不仅符合未来消费趋势，且更有利于当前管理团队掌控终端。由于定位三、四线城市又采取量贩式销售模式，加盟商租金压力较低且存货消化能力较强。这一销售策略实行半年多来，边际效益还不错。
13 年高成长依然可期
公司收入基数低、店铺基数小且现金流状况良好，我们认为虽然从休闲服全行业来看存货压力依然较大，消费回暖还需时日，但公司在发展策略上充分借鉴竞争对手成败经验，探索出适合自身的蓝海之路，目前来看经营压力相对较小。13 年公司将继续实行“大店、量贩销售”经营模式，保持毛利率以及期间费用率的相对稳定。
三、 盈利预测与投资建议
维持“谨慎推荐”评级。预计公司13-14 年EPS 1.28/1.63 元，对应PE 19/15 倍。
类优衣库的经营模式将为公司13 年业绩高增长打下坚实基础，但不可否认的是行业增速的趋缓将带动整个休闲板块的估值中枢继续下探。给予公司13 年20-22倍PE，3-6 个月合理估值25.6-28.16 元。
四、 风险提示
休闲服行业竞争格局加剧；管理能力无法跟上等。
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