中国卫星：业绩持续增长 未来值得期待
小卫星制造领域垄断地位依旧。最近几年中国航天发射景气度持续提高，2012年共发射19 箭28 星(船)，根据我们的统计和测算，公司有6-8 颗产品完成发射，在小卫星制造领域垄断地位依旧。根据航天科技集团规划，预计2013年完成16 箭20 星(船)的发射。发射数量较2012 年下滑的主要原因是北斗导航卫星发射的第一个高峰期已经结束，2013 年的航天活动重点或将转移到载人航天、探月工程、对地观测系统建等领域。公司的小卫星产品包括遥感系列、实践系列、海洋系列等遥感和科学试验卫星，将在对地观测系统、海洋经济建设、环境减灾等领域发挥更大的作用。小卫星在我国航天发射中扮演着越来越重要的角色，这将对公司形成持续利好。
卫星应用：北斗二代产品开始上量，遥感业务保持高增长。公司导航业务分为北斗导航和宇航级导航两大块，其中北斗导航业务将受益于北斗应用在国防领域的发展，预计于2013 年开始上量；宇航级产品受益于我国航天发射的高景气度以及航天器价格的提高，预计将稳步增长；卫星遥感业务在原有高动态产品的基础上积极开发新产品，目前已取得不错进展，有望继续保持高增长。
外延式扩张值得期待。航天科技集团发布建设航天强国行动纲领，力争到2020年形成若干个规模过500 亿元的核心产业集团。卫星和飞船研制为集团的重要业务，在该领域处于垄断地位的航天五院应该有雄心定位于500 亿元的核心产业。目前中国卫星年收入在40 亿左右，除了上市公司本身的内生式增长外，作为航天五院下属唯一上市平台，外延式扩张也将值得期待。军工资产证券化在航空工业取得进展后，未来几年航天工业也将逐步展开。
维持“增持”投资评级。预计公司2012/2013/2014 年EPS 分别为0.31/0.39/0.49元，对应目前股价的市盈率水平分别为50/40/31 倍，低于军工行业以及北斗产业链上市公司平均水平。公司为A 股市场唯一的卫星制造企业，未来在内生增长和外延扩张两方面均具备较大空间，理应获得高于行业平均的估值水平。我们给予公司2013年45-50 倍估值水平，合理价格区间为17.55-19.5 元，维持“增持”投资评级。
风险提示：航天发射活动存在风险；卫星应用发展慢于预期。
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