盛运股份：转型固废处理领域 分享行业盛宴
调研内容
近期我们拜访了公司高管，就公司传统业务的情况、收购中科通用现阶段拥有项目的进展等情况与公司高管进行了深入的交流。济宁中科、桐庐项目等将成为业绩主要增长点，传统业务依靠中科通用，也将迎来高速增长期。
主要观点
订单源源不断，项目储备丰富
公司自2010 年11 月参股中科通用10%股权以来，还通过参、控股的形式投资了济宁中科、伊春中科及淮南皖能环保三个垃圾焚烧发电厂，涉足垃圾焚烧发电运营领域。2012 年又陆续签订了多个垃圾焚烧项目，如桐庐垃圾发电BOT 项目、招远市生活垃圾焚烧发电项目特许经营权协议、郓城县再生能源发电项目BOT 框架协议等；还签订了多个垃圾焚烧项目合同意向书。公司紧跟政策，大力发展垃圾焚烧发电业务，订单源源不断，储备项目丰富。预计收购中科通用完成后，公司获取新订单的能力将进一步提升。
收购中科通用，分享垃圾焚烧盛宴
中科通用前身是中国科学院工程热物理所能源与动力新技术开发公司，是国内垃圾焚烧发电设备研发设计、工程安装及服务领域龙头企业，从事循环流化床燃烧技术研究已20 余年。在2011 年垃圾处理企业实力排行榜中排第五，位于光大国际和桑德环境之间。
技术互补。目前垃圾焚烧锅炉制造的主要技术流派为炉排炉工艺和循环流化床工艺两种。公司成功研发了拥有自主知识产权的炉排炉技术，具备独立生产炉排炉的能力。本次交易完成后，公司将持有中科通用90.36%的股权，实现与中科通用技术互补。依靠强强联合，公司竞争优势提升，未来的成长空间广阔。
在建项目投产将成为公司业绩主要增长点
济宁中科项目作为第一个BOO 项目已于2012 年8 月投产，桐庐项目二期争取今年一季度投产，预计两个项目合计年贡献净利润约在5000 万元以上；俄罗斯奔萨市垃圾焚烧发电项目今年开始建设，该项目中标金额达到1 亿美元，开建后，贡献的业绩将较为可观；此外预计安徽淮南环保也将于13 年中期投入运营，以上这些项目将成为公司业绩的主要增长点。
传统业务——输送带和除尘设备：受下游客户不景气的影响，2012 年业绩增长略放缓，预计今年在收购中科通用完后，依靠其众多在手项目，相关设备订单将增加，再加上垃圾焚烧行业的快速发展，2013年公司传统业务也将迎来高速增长。
政策支持下，垃圾焚烧前景广阔
《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，“十二五”期间，全国城镇生活垃圾无害化处理能力将新建58 万吨/日，投资总额预计为2636 亿元，较“十一五”的规划投资额863 亿元增长205.48%，相比“十一五”的实际投资额561 亿元增加369.88%，对应年均复合增长率高达36.27%，同时明确到2015 年全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到无害化处理总能力的35%以上，其中东部地区要达到48%以上，垃圾焚烧发电行业迎来高速发展期。
盈利预测
预计2012-2014 年，公司的每股收益分别为0.32 元、0.78 元和1.02 元，在手订单都是非常优质的项目，如济宁中科等，并还拥有较多的储备项目；同时收购中科通用完成后，公司在垃圾焚烧领域的综合竞争实力将明显提升。给予公司“推荐”评级。
风险提示
项目进展低于预期的风险；资产收购进度低于预期的风险；下游客户受宏观经济影响波动的风险。
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