天源迪科：主营业务稳健 未来市场空间广阔
主营业务稳健，市场地位逐步攀升
公司预告在2012年利润同比增长15-30%，我们认为其主要原因在于公司在几大主要客户：电信，联通和公安部门的经营继续保持健康稳定发展。公司的CRM系统在2012年击败诸多竞争对手进入陕西电信，标志着公司已经跻身国内一流电信支撑系统供应商行列。
外延式发展多方布局，有望打开未来增长空间
公司在2012年继续在移动互联网和电信产业链上下游布局。在3季度公司宣布收购广州正道软件公司33%股权，该公司的主要客户为三大运营商的总部及海外分支机构，和天源迪科原先客户主要集中在省公司形成了良好互补。公司控股子公司金华威已经成为华为视频和统一通信产品的主要代理商，并有望在2013年成为华为数通产品代理商，进入这一规模达到数十亿的市场。
虚拟运营的潜在受益者
工信部1月初发布了《移动通信转售业务试点方案》征求意见稿，2013年将成为国内虚拟运营的元年。我们认为尽管虚拟运营的具体细则和实现方法还没有确定，但电信软件支撑系统市场由于运营商数量增加而扩大则比较明确。作为其中的一线厂商，我们认为天源迪科从中受益的可能性较大。
估值：上调目标价至19元，继续推荐买入
由于公司所处电信软件行业增长较为平缓，缺乏股价催化剂，因此虽然公司的业绩增长始终保持在20-30%，但估值一直受到压制。我们相信随着公司管理能力逐渐得到市场认可，未来业务空间(尤其是虚拟运营)的打开，公司估值有望得到重估。我们将基于VCAM的目标价从15元上调至19元(WACC从10.3%下调至9.5%)，对应13年市盈率为20倍，继续推荐买入。
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