平煤股份：13年精煤增加 资产注入值期待
原煤产量稳中有升，13年精煤产量增100万吨。
公司下属共18个煤矿，预计12年产量近4000万吨，随着五矿、十三矿、朝川矿、吴寨矿等矿技改的逐步推进，预计公司近年原煤产量将稳步增长。我们判断，公司12~14年原煤产量分别为3980、4370、4550万吨，增幅分别为2%、9%、3%。
冶金精煤是公司利润的主要来源，预计目前吨煤净利在100元/吨以上，12年公司精煤产量约700万吨。随着公司田庄选煤厂技改的完成，13年公司原煤入洗能力有望达到1830万吨，预计精煤产量在800万吨左右，较12年增长14%，增厚利润1亿元以上。
13年合同电煤价格上涨3%~5%；公司业绩对煤价的弹性较大。
预计12年公司混煤产量在2500万吨左右，其中80%为重点合同煤。混煤发热量在4300大卡左右，12年底价格约为500~510元/吨(含税)，较12年初的高位下跌了20元/吨左右。公司13年电煤合同已基本签订完毕，预计价格涨幅3%~5%。
12年，公司精煤价格从1600元/吨(含税)下跌至9~10月份的略高于1000元/吨，10月精煤价格开始反弹，目前价格在1300元/吨左右。
由于公司吨煤净利较低(预计12年公司吨煤净利不到30元/吨，13年不到20元/吨)，公司业绩对煤价的弹性较大。我们测算，13年综合煤价每上涨10元，公司业绩将增厚0.1元以上。
安全费计提标准提高，公司13年生产成本小幅增加。
目前公司单位生产成本在420元/吨左右，其中人工成本占比约为50%，为应对12年以来煤炭价格大幅下跌的市场局面，公司通过降薪等措施加大成本控制力度，预计降薪幅度在20%左右。但按照省政府的要求，公司12年6月份起将安全费计提标准由前期的30元/吨按照不同分类提高到50元/吨、70元/吨。我们判断，公司13年吨煤生产成本将有5~10元/吨的增长。
集团剩余产能超1000万吨，资产注入值得期待。
大股东平煤神马集团目前仍有剩余煤炭产能1000万吨左右(在产矿设计产能537万吨，在建矿产能870万吨)。集团曾经承诺力争在2011年6月底基本解决潜在的同业竞争问题，未来资产注入值得期待，设计产能分别为123万吨、600万吨的梨园矿、长安能源(杨家坪矿)有望率先注入上市公司。
盈利预测与投资建议。
预计公司2012~2014年每股收益分别为0.45元、0.31元和0.44元，对应2012~2014年PE分别为22倍、30倍和21倍，公司目前估值水平偏高，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
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