阳光电源：龙头地位稳固 受益国内需求启动
事件描述
阳光电源公布 2012 年年度业绩预告，预计全年实现盈利6030 万元~8600 万元，同比下降约50%~65%；EPS 为0.19 元~0.27 元。其中，公司募集资金利息收入及政府补助对净利润影响约5900 万元。
事件评论
逆变器龙头地位稳固，受益于国内光伏需求启动。2012 年全国逆变器出货量预计在4~5GW，公司市场占有率保持在30-35%。受国内分布式光伏需求启动，以及大型电站并网条件改善的影响，2013年全国光伏电站装机规模有望达到10GW，公司在逆变器市场占有率仍将保持在30%以上。
国内市场竞争激烈，逆变器价格降后趋稳。2011 年下半年以来，国内逆变器市场竞争激烈，价格出现显著下滑。2012 年上半年，逆变器均价约为0.7 元/W，3、4 季度则下降到约0.5 元/W。我们认为2013 年逆变器价格还存在一定的下降空间，全年均价有望稳定在0.45 元/W.
以量补价支撑公司全年业绩高增长。公司作为国内逆变器行业龙头，2013 年出货量有望增长80%以上；尽管逆变器价格仍然存在小幅的下调空间，但是我们认为公司的盈利能力将保持稳定：(1)通过技术改进、产品结构优化和原材料降价，公司逆变器生产成本存在5%~15%的下调空间；(2)分布式需求启动之后，招标主体分散化将提高逆变器厂商的议价能力；(3)随着公司销量的大幅增加，销售和管理费用摊薄也将为公司业绩做出贡献。
EPC 项目进展顺利，后续投入较为谨慎。公司与三峡新能源在酒泉肃州区合作的两个EPC 项目规模总计100MW，预计贡献利润8000 万元，或将于今年1季度开工，增厚全年业绩。另外，公司与三峡新能源合作建设的嘉峪关电站装机目标1GW，目前已经拿到小路条，预计也将于2013 年完成部分装机建设。由于EPC 项目对现金占用较多，下游客户付款周期较长，项目实际运作存在一定资金压力，公司对该项业务的投入十分谨慎。
维持谨慎推荐评级。基于对国内分布式需求启动和大型电站并网条件改善的预期，我们看好逆变器龙头企业的持续快速发展机遇。预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.24、0.41、0.73 元，对应 PE 分别为37、21、12，维持谨慎推荐评级。
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