白云机场 维持稳定高分红率
公司2012年12月经营数据显示，航空业务量保持平稳增长，客运吞吐量增速有所回升。单月实现起降架次3.156万架次、旅客吞吐量409.5万人次、货邮吞吐量11.09万吨，同比增速分别为5.7%、8.6%、1.3%。四季度单季度实现起降架次9.52万架次、旅客吞吐量1243.9万人次、货邮吞吐量32.9万吨，同比增速分别为5.8%、7.2%、4.8%。
公司2012年生产经营数据表现略好于深圳机场，起降架次受限是旅客吞吐量增速低于行业的主要原因。白云机场全年度实现起降架次37.33万架次、旅客吞吐量4831.36万人次、货邮吞吐量124.88万吨，同比增速分别为6.9%、7.3%、5.8%。深圳机场全年实现起降架次24.00万架次、旅客吞吐量2956.88万人次、货邮吞吐量85.41万吨，同比增速分别为7.0%、4.7%、3.1%。从增速上看，起降架次增速两个机场基本一致，但白云机场客、货运吞吐量增速均好于深圳机场。与行业比较，预计两机场全年旅客吞吐量增速均低于全行业水平，但货运吞吐量略高于行业水平。但造成旅客吞吐量增速较低的原因并不相同。白云机场主要是由于跑道资源限制，而深圳机场主要是由于需求不景气。
跑道利用率将限制航空业务增长步伐，三期扩建工程集团承建短期不影响盈利，但预计公司长期估值水平受抑制。公司2012年全年累计日均起降达1020架次，一至四季度分别为1026、990、1030、1034架次，同比增速分别为7.3%、5.9%(2012年二季度的低增速与客运低需求有关，旅客吞吐量同比仅增4.6%)、7.4%、5.8%。白云机场跑道资源瓶颈在四季度已逐渐显现。扩建第三跑道与二号航站楼(T2)于2012年8月正式动工，按扩建工程设计，将以2020年为目标年，设计年旅客吞吐量8000万人次，年货邮吞吐量250万吨，飞机起降量62万架次。扩建工程由集团承建，短期暂时不影响上市公司盈利。
公司分红率较高且稳定。从公司历年分红情况看，2007-2011年分红率分别为50%、40%、55%、59%、57%，在上市机场公司中分红率最高、最稳定。考虑近年公司业绩预计仍将稳定增长，预计高分红可持续。按照2012年市场一致盈利预期及过去三年分红率测算，预计2012年分红对应当前股价的股息收益率可达5%。
预计公司2012、2013年盈利为7.75亿元、8.88亿元，对应每股收益0.67元、0.77元，目前的股价对应2012年市盈率为10.5倍，股息收益率4.4%，维持公司“增持-A”的投资评级。投资该股主要的风险在于：主业增速低于预期、三期工程投产注入、成本高于预期。
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