天源迪科：主营快速增长 拟10送10
事件：
公司公布了2012 年业绩预告，实现净利润9344 万-10563 万元，同比增长15-30%。此外，2012 年分配预案提议10 转增10 派现金股利2 元。此外，公司1.01 亿限售股于1 月21 日解禁，本次实际可流通股数3656.7 万股。
评论：
1、主营符合预期，电信集中化趋势下维持快速增长。过去一年公司在电信领域的BSS 业务仍保持快速增长。公司在中国电信已承接超过22 个省份系统建设，并在12 年新进入陕西电信。在中国联通完成三个集团项目(汇接枢纽平台、全业务服务接入平台、集中集客系统)。我们判断，随着运营商一体化运营的加速，集中化趋势是IT 支撑部门的发展目标。公司已收购正道(33%股份)布局电信集团业务。基于公司新省份的突破和集团化布局，我们认为公司的电信BSS 收入在13 年仍将保持20%以上增速。
2、移动转售试点在即，移动虚拟运营商(MVNO)发牌将提升电信IT 支撑市场空间。考虑到MVNO 支撑系统与运营商接口需统一，外包给专业厂商可能性大，初期以计费、客户管理等基础系统为主，后续会逐渐增加经分、营销等模块，且伴随扩容需求和运维增加。随政策逐步放开，MVNO 数量增长会带来这个市场的逐渐增长。此外，运营商为方便管理虚拟运营商可能新建专门的集中托管平台及配套系统，将导致集团支撑投资增长。MVNO 的出现将打破原本电信IT 支撑10%左右的年复合增速的局面，带来电信IT 支撑行业的估值回复到合理水平。
3、维持“强烈推荐-A”。公司12 年业绩保持稳定增长，主要通过加大销售投入使得电信业务支撑领域和公安领域的市场份额出现上升，从而带来应用软件的收入大幅增长，13 年主营仍将保持乐观增长。广电市场尚处于培育期，汇巨尚未大规模贡献收入，且易杰受海外宏观经济影响导致收入可能有所下降，我们认为13 年广电汇巨和易杰的情况会有所好转，金华威代理产品增加会带来收入的显著增长。预计公司12-14 年EPS 为0.65/0.86/1.10 元，目前股价对应PE 为21/16/13倍，给予13 年20 倍PE，目标价17.2 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
4、风险提示：解禁风险、大客户合作不达预期，人力成本增长过快。
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