汤臣倍健：行权条件彰显增长信心
事件：
公司公布股权激励计划草案，未来4年对135名激励对象授予233万份股票期权，占总股本1.07%，行权价格60.4元，行权条件为13-15年净利润YOY分别为40%、30%和30%；净资产收益率不低于16%、18%和20%，若达到行权条件预计14-16年将分别行权74、74和85万股。
对此，我们点评如下：
行权条件彰显公司对未来的增长信心：股权激励对象包括中高层管理人员、核心技术(业务)人员及分(子)公司主要管理人员，共135名，占公司总人数10%，行权价格较高，为60.4元(对应47X12年PE)，按行权条件，13-15年净利润CAGR33%，显示公司对未来增长信心。
若按行权条件计算，未来三年净利润复合增速为33%，公司实现行权条件的可能性极大，长期看市值成长空间大：若按12年净利润2.8亿(我们的盈利预测)、15年30XPE的预测值计算，在净利润CAGR33%的行权条件下，15年公司净利润6.6亿，总市值198亿，较当前132亿市值有50%的增长空间；若13-15年净利润增速按50%计算(13年公司内部增长目标50%)，15年市值284亿，增长空间1.1X.
我们看好汤臣倍健长期成长性的逻辑在于：行业前景好、优秀的管理、渠道拓展及营销能力：(1)行业前景好：随着人口老龄化加剧以及居民收入的提升，消费者对于自身健康的消费力将有所上升，行业处于朝阳期；(2)公司管理能力出众：管理层事业心和进取心强，拥有丰富市场经验，且过往业绩看，兑现市场的业绩都基本做到；(3)营销能力强、外延式扩张空间大：根据公司渠道开拓计划，13年终端数量将达4.2万家，新增1.1万家，YOY35%，产品渠道加价率高使得渠道推力强，相比全国39万个主流药店终端数，外延式拓展仍有巨大空间。此外，如果考虑2013年同店增速10%、提价10%的综合因素，13年公司收入增速有望达到我们预计的60%的增速。
盈利预测及投资建议：维持盈利预测不变，预计12-14年收入分别为10.7亿、17.1亿和27.4亿，YOY分别为62%、60%和60%；净利润分别为2.8亿、5.1亿和8.3亿，YOY为分别52%，80%和63%；EPS分别为1.292元、2.32元和3.792元，维持“买入”评级。
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