中牧股份是具有国资背景的动物疫苗龙头企业，此外还经营饲料与兽药业务，但利润主要由动物疫苗提供。我们关注这家公司出于几点理由：第一、公司既属于生物产业又属于农业范畴，近期市场关注度较高。尽管中牧股份不是相关产业中最前沿的领域，但估值相对合理。第二，撇开概念不提，公司所处的行业确实前景不错，研发能力优秀的龙头企业也更有未来。

　　中牧股份契合近期热点

　　今年1月6日，国务院办公厅印发《生物产业发展规划》，其中对生物农业多有提及。《规划》指出，要加速科技成果转化推广，增强生物农业竞争力，目标到2015 年，生物农业年工业产值达到3000亿元。《规划》一出来，立刻引发市场强烈反应。本周一，名字中有“生物”字样的股票，集体大涨，多只股票触及涨停板。

　　《规划》中针对生物农业涉及到三大重点领域：(一)提升生物育种核心竞争力。(二)加快农用生物制品产业化。(三)加强海洋生物资源开发利用。其中第二条“加快农用生物制品产业化”，主要涉及到新型生物疫苗与兽药、生物农药、生物饲料、生物肥料等重要农用生物制品的产业化。新型生物疫苗、兽药和生物饲料，正是中牧股份的三大块主要业务。

　　齐鲁证券对此进行了测算，预计在生物制品方面，2015年动物生物制品规模保守预计达到100 亿元，饲料添加剂、生物农药和生物化肥等行业市场规模更大。在此前公司为定向增发发布的公告中，公司自称“公司疫苗产品丰富、质量稳定，市场占有率超过 30%，位居全国第一位。”假定公司在2015年仍能保持30%的份额，那就意味着30亿元的销售收入。而从2011年的年报看，公司生物制品这块业务的销售收入约为11.8亿元，空间还是相当可观的。

　　与更热的人用生物制药相比，中牧股份的安全边际高很多。截至周五，中牧股份的动态市盈率是15.2倍，这一数字比大多数生物制药的企业低得多。以近期暴涨的莱茵生物为例，其去年前三季度的销售收入是1.78亿元，亏损了3479万元，而目前的市值约为21亿元。我们并不是说莱茵生物的基本面不好，只是说明一般的普通投资者确实很难做到给生物制药企业恰当的定价。

　　行业空间好公司优势多

　　撇开“规划”、“目标”等词汇不谈，公司所处的行业确实前景不错，而公司也有其自身优点。

　　公司所经营的动物疫苗、兽药和饲料三大块业务都是针对畜牧业。从世界各国的经验看，随着人民生活水平的提高，畜牧业在农业中所占的比重也是越来越高。2010年，我国畜牧业产值占农林牧渔业总产值的比重是30%，而目前发达国家畜牧业产值占农业总产值比例均在 50%以上。去年初的一份数据显示，美国、欧洲牲畜产量占据全球牲畜总量的 4%、7%，但是疫苗销售额占据全球总量的 34%、37%，我国肉市场量占据全球肉食产量的 30%，但疫苗的使用相对较少，如果能向欧美看齐，那么空间是巨大的。

　　此外，动物疫苗还有一块市场等待进一步开发那就是宠物疫苗。这一块显然空间更大。

　　在这样的钱途面前，公司作为畜牧行业的龙头企业，竞争优势很明显。

　　首先，公司的股东背景有优势。国家强制免疫疫苗是由国家统一拨款、地方财政配套资金，并由地方招标采购。中牧股份是动物疫苗行业的国有企业，实际控制人中农发集团为国务院国资委直接管理的中央农业企业。公司的央企背景以及良好的政府合作关系，有助于公司疫苗业务的开展，在各级地方政府的招标过程中成为动物疫苗招标的重要参与者。

　　其次，公司有技术优势和规模优势。这些年来，公司获奖和被给予较高评价的产品很多；而作为动物疫苗行业的龙头企业，公司产能国内最大，规模效益也容易降低成本、

　　第三，公司市场占有率已经形成了优势。根据公司在此前定向增发预案中的表述，公司疫苗产品丰富、质量稳定，市场占有率超过 30%，位居全国第一位。公司主要产品中口蹄疫疫苗、猪蓝耳疫苗、禽流感疫苗以及猪瘟疫苗均为国家强制免疫品种，品牌优势明显。口蹄疫疫苗、猪蓝耳疫苗市场占有率第一，禽流感疫苗市场占有率居国内前列。

　　扩大产能是当务之急

　　为了更好地了解公司，记者打通了上市公司的电话。

　　记者：公司的商业模式究竟是怎样的？

　　答：公司有三块业务，每块业务的模式是不同的。疫苗这块，主要是政府招标采购。饲料方面的经营模式，由于我们最近正在改革经营模式，所以变化比较大，我现在很难准确地描述。至于兽药，受到政策影响比较多。

　　记者：我看到有说法是，动物疫苗行业竞争比较激烈，产能过剩，那我的担心是，我们增发扩张产能之后，生产出来的产品能不能卖得掉。

　　答：疫苗行业的生产企业确实是比以前多了，但行业还是有比较高门槛的，总数上也就十几家。而且，虽然生产厂家变多了，产品的需求也在增大。实际上，现在制约我们发展的，恰恰是产能不足而不是过剩。所以公司才在做增发。(发稿前公司刚刚公告，中牧实业股份有限公司日前收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》，中国证监会对公司《上市公司非公开发行股票》行政许可申请材料进行了受理审查，认为该申请材料齐全，符合法定形式，决定对该行政许可申请予以受理。)

　　记者：饲料的销售收入，2011年全年是5个亿多一点。这个数字和很多专门做饲料的公司比低很多。比如说唐人神，去年前三季度就卖了接近50亿元，我们这个规模，在规模效益上会不会很吃亏？

　　答：不是这样的。我们做的是预混料，这个不是最终直接拿给畜禽食用的饲料，而是最终产品的一个非常重要的组成部分。也就是说，我们这方面的销售收入与其他公司所披露的收入是不太可比的。在这个领域，我们规模还算可以吧。

　　记者：我看之前的财报，公司每年四季度的业绩会相对高一些，这是不是说明公司的业绩存在季节性因素？

　　答：疫苗的接种时间一般是春秋季，所以我们的销售确实存在季节性。

　　篇幅所限，本文并没有对公司的具体疫苗品种进行具体剖析。但我们觉得，从常识推论，行业排名第一的龙头公司至少具备行业平均水平以上的技术水准。这就意味着，公司不太可能会从行业的发展中掉队，甚至有可能更高。考虑到市场目前对生物产业的关注和公司目前仅为15.2倍的动态市盈率(考虑到季节性因素，全年的市盈率应该更低)，中牧股份不失为一只值得关注的品种。