海油工程：订单快速增长 利润有弹性
投资逻辑
公司业务进入新一轮上升周期：受海洋油气开发节奏的影响，公司承接订单在经历2010 年大幅下滑至76.3 亿元以后，2011 年重新进入新一轮上升周期，当年新签订单达到123.6 亿元，而根据目前的投资形势判断，2012年全年新签订单有望实现25%左右的增长，创下历史新高。
定价有规律可循，利润有弹性：公司上市以来，受业务量和能力匹配度的影响，毛利率波动较大。但我们发现，如果将折旧费用加回，公司的利润水平围绕着23%小幅波动，显示其定价机制的稳定性。公司作为固定成本占比较高的企业(折旧和员工费用合计占成本的30%左右)，在业务量快速上升、前期装备投入基本到位的阶段，将有较高的利润弹性。
海外市场和深水技术储备提供潜力：公司在浅水作业方面已有相当积累，同时成本较低，建造能力和装备水平与国际同行的差距也在迅速缩短。随着项目经验增加，综合能力提高，公司的海外市场拓展潜力巨大。公司目前积极储备深水油气开发相关的技术，这不仅是面向南海深水开发的国家战略，同时也为公司未来全面参与国际市场的竞争提供基础。
盈利预测、投资建议和风险提示
根据公司的订单形势和定价规律，我们调整公司的盈利预测为：2012-2014年分别实现营业收入11,339、14,265 和17,832 百万元，归属于母公司股东的净利润分别为642、963 和1,272 百万元，EPS 分别为0.165、0.248和0.327 元(基于25%的所得税率).
基于中国海洋油气开发持续增长的背景，公司在业务量提升的情况下具有良好的利润弹性，以及海外市场拓展和深水技术储备提供的潜力，我们上调公司的投资评级为“买入”，6-12 个月的目标价为6.93-7.43 元，相当于2013年28-30 倍PE 和2.5-2.7 倍PB.
风险提示：原油价格波动，导致全球及中国海洋油气开发景气度变化的风险；深水油气勘探进度和收获具有不确定性，进而影响未来工程需求。
相关新闻
更多>>
