三精制药：业绩调整不改优良质地
三季度主动业绩调整，公司优良质地不改。公司在12年上半年收入和净利润平稳增长的情况下，第三季度业绩经历了较大幅度的调整，主要由于公司补锌补钙产品渠道清理以及营销改革等因素所致。“品牌优势+更立体的渠道+新产品的开拓”是公司未来主要看点。
双黄连口服液将保持稳健增长。我国感冒药品市场11年销售规模将近180亿元， 05年以来的年增长率基本保持在10%左右。公司的双黄连产品在我国中成药感冒药物市场占有率达到4.8%，在中药感冒药中位列第二。我们认为公司双黄连口服液产品增长的动力主要来自于感冒药市场的总体增长、中药感冒药市场占有率的提升以及品牌感冒药市场占有率的提升。此外，近期的麻黄碱类感冒药转处方药也对公司构成利好。
补锌补钙产品调整后将重回增长轨道。公司的葡萄糖酸锌、酸钙口服液在经历了世纪初的辉煌之后进入平台期，广告对销售的拉动作用渐弱，跟随品牌的终端拦战术挤占了公司的市场份额。针对当前情况，公司对策是加强现有产品渠道的维护和开拓县级和社区市场。12年第三季度，公司为了清理渠道主动减少了葡萄糖酸钙、酸锌口服液的供货。通过对发货节奏的调控，公司这两大产品的市场情况目前均在逐渐向好。
OTC广告禁播令对公司影响有限。如果此次政策成行，公司的两大OTC产品双黄连口服液和葡萄糖酸钙口服液都将受到影响。广告禁播的效用存在两面性，一方面会抑制整体市场规模的培育，但另一方面，二线品牌容易被埋没，原有一线品牌优势更明显。综合来说，我们预计广告禁播令即使施行对公司业绩也影响有限。
日化用品有望成为新增长点。公司日化用品中的最主要产品为双黄连牙膏，产品功能主打草本植物和药物治疗细分市场。国内现在的牙膏市场规模约为80亿支，市场非常可观。公司的牙膏产品有望通过精准的产品定位和丰富的营销经验脱颖而出。
给予公司“增持”评级。预计公司12-14年EPS分别为0.52、0.71、0.91，对应17.31/12.67/9.95.xP/E，市场对于公司的业绩调整过于悲观，估值未充分体现公司盈利能力回升之后的业绩。我们认为公司合理估值区间在14-15xP/E，按照13年EPS折合目标价格区间9.94-10.65元，较目前有10%-18%空间，给予公司“增持”评级。
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