大洋电机：出口业务超预期 毛利率拐点渐进
总体判断及投资逻辑
大洋电机北美市场重要客户开利采购开始放量，未来两年公司出口业务有望保持20%以上的复合增长，国内电机市场竞争激烈，大洋通过技术升级市场份额能够维持，加上收购业务提供的增量，未来两年公司整体销售有望保持20%的复合增长。公司业绩拐点取决于毛利率反转时点，从目前情况来看，影响2012 年毛利率走低的因素在2013年都将消失，毛利率提升在即，公司业绩拐点渐进，建议中长线关注。
出口业务超预期，拉动全年销售增长
大洋北美市场重要客户开利今年开始放量，预计2012 年开利采购量同比增长50%-70%，有望超过1.5 亿元。按照北美客户的惯例，一般对合作5 年以上的供应商才会开始大规模采购，大洋与开利合作已久，2011 年底开利全球总裁造访大洋，预计未来两年开利对大洋采购将持续增长，成出口市场增长主驱动力。
收购企业增长迅速，将成新业绩增长点
公司收购汽车电机生产商杰诺瑞，是奇瑞汽车核心供应商，今年又成功打入通用五菱、江淮汽车的供应体系，杰诺瑞2012 年有望为公司贡献净利润近0.2 亿元，同比增长近100%。公司收购的宁波科星主要生产钕铁硼、钐钴等磁性材料，2012 年为大洋贡献净利润有望超过0.15 亿元，同比增50%。大洋收购标的均为优质资产，加上大洋的资金和管理实力，后续持续增长可期。
国内市场竞争激烈，2013 年将现毛利率拐点
威灵、海尔章丘等空调厂商下属电机企业产能持续提升，国内空调电机市场竞争恶化，产品价格和毛利率持续走低。大洋作为行业龙头，通过技术升级，将推出效率更高、成本更低的产品，能够保证市场份额。受空调厂商销售策略影响，公司2012 年上半年基本在消化库存，毛利率受到很大影响，明年库存因素消失，毛利率有望得到提升。
新能源汽车电机龙头，静待市场启动
公司新能源汽车电机在技术和市场各方面均领先国内竞争对手，由于国内充电设施铺设进度低于预期、比亚迪电动车自燃等一系列因素影响，新能源汽车推广不利。大洋已经与北汽、上汽、五洲龙、一汽等车厂建立合作关系，一旦行业暴发公司弹性最大。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2012-2014 年EPS 为0.30、0.38 和0.46 元，对应的市盈率分别为20、16 和13 倍，维持公司“谨慎推荐”评级。
风险提示：
国内空调电机竞争恶化，毛利率下降。
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