华数传媒：收购宽带资产 完善产业链条
事项
华数传媒公布非公开发行股票事项，公司拟发行不超过9000 万股，发行价不低于8 元，募集资金总额不超过72000 万元，以收购网通信息港拥有的宽带网络业务及相应资产包及其持有的富阳网通30.88%的股权、余杭网通35%的股权、桐庐网通27.71%的股权和临安网通35.22%的股权。其中华数集团承诺以不超过人民币6000 万元，即以不超过750 万股认购公司本次发行的A 股股票；上市公司拟以现金方式向华数集团收购其持有的富阳网通69.12%的股权及余杭网通50%的股权。
主要观点
1. 拟收购网络信息港持有的宽带资源
此次公司非公开发行股票主要拟用于收购网络信息港拥有的宽带网络业务及相应资产包及其持有的富阳网通、余杭网通、桐庐网通和临安网通的股权，同时公司还拟以现金方式向华数集团收购其持有的富阳网通和余杭网通的股权，具体收购对价会在资产评估完成后给出。
收购完成后，公司将持有网络信息港拥有的宽带网络业务及资产、富阳网通100%的股权、余杭网通100%的股权、桐庐网通100%的股权以及临安网通100%的股权。
2. 收购完成后将与现有业务形成协同效应
公司此次收购的资产主要是网络信息港的宽带业务与资产。一方面，公司现有的互动电视业务的上行传输主要是租用网通信息港的宽带网络，收购完成后与现有业务有望形成协同效应；另一方面，随着三网融合的推进，互联网电视将是未来公司新媒体业务的重要发展方向，收购宽带资源能使公司的互联网电视业务拥有更强的发展基础；最后，公司在有线网络累积的用户基础也可在一定程度上带动宽带业务的发展。
3. 盈利预测与建议
由于此次非公开发行股票还需通过股东大会及证监会的审议，出于谨慎原则，暂时不考虑收购业务对公司业绩的影响，我们预计华数传媒2012、2013及2014的EPS 分别为0.16 元，0.22 元和0.28 元，三年复合增长率37%，对应EPS 分别是66X、47X 及38X，目前估值偏高，维持公司“中性”评级。
风险提示
1. 互动电视等新媒体业务发展速度不及预期。
2. 广电总局放松对互联网电视的牌照管制。
3. 非公开发行股票进程低于预期。
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