杉杉股份：投资支撑估值 待锂电产能释放
锂电材料收入快速增长，正极材料已现改善。
公司2012年前三季锂电收入同比增长41%，我们认为主要因为其负极/正极材料的收入增速远超行业平均。虽然现在前驱体业务盈利能力仍待提升，但我们判断度过原材料价格剧烈波动期的正极材料的毛利率已明显环比改善。我们认为公司定位为锂电材料综合解决方案提供商，已基本完成横纵一体化的产业链布局，未来将凭借其独特的商业模式和技术优势进一步提高市场份额。
负极/正极材料进入产能释放期。
我们认为产能释放将推动锂电材料业绩进入快速增长轨道：1)负极材料是公司锂电业务的利润重心，宁波1000吨中间相炭微球已于11月投产，临港大型项目将于2013年进入实质建设期；2)正极材料方面，湖南海纳四氧化三钴项目的投产可节省成本并明显提升产品品质。我们预计2012/13年公司负极+正极材料收入增速达47%/43%。
投资业务价值或未充分反映。
投资业务是公司三大主业之一，公司持有1.79亿股宁波银行，0.15亿股金安国纪，目前市值达18.8亿元(按12月20日收盘价)。公司还持有稠州银行6.9%股权，另外公司还参与了一批PRE-IPO和中短期收益项目的投资。
估值：服装业务不达预期，下调盈利预测及目标价，维持“买入”评级公司正在对其多品牌服装业务进行整合，由于服装业务业绩低于预期，我们将2012-14年EPS预测下调至0.51/0.73/0.95元(原0.56/0.81/1.05元)。我们认为近期控股股东的增持彰显了其对上市公司的长期发展信心，基于VCAM模型推导出目标价21.2元(原23.5元)，WACC假设9.6%。
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