理工监测：行业需求持续旺盛 业绩高增长
理工监测日K线图
事件：2012年前三季度营收增长30.83%，净利润同比上升48.83%。2012年1-9月，公司实现营业总收入1.91亿元，同比增长30.83%；综合毛利率68.92%，同比上升8.94个百分点；实现归属于母公司所有者净利润4314.66万元，同比增长48.83%；每股收益0.32元。符合市场预期。本期无分红方案。
2012年第三季度营收增长51.63%，净利润同比上升40.42%。2012年7-9月，公司实现营业总收入7120.40万元，同比增长51.63%，环比下降2.25%；综合毛利率68.51%，同比下降5.11个百分点，环比下降2.97个百分点；实现归属于母公司所有者净利润1936.38万元，同比上升40.42%，环比增长2.48%；每股收益为0.14元。
公司同时公告：预计2012年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%-50%。
点评：前三季度：行业需求旺盛，营收、净利实现高增长。公司前三季度业绩增速主要缘于智能在线监测系统收入的快速增长。净利润增速比收入增速高出近20个百分点，主要缘于综合毛利率提升近9个百分点。综合毛利率提升主要原因在于去年同期公司做过3000万铜贸易，毛利率较低，导致去年同期综合毛利率较低。
前三季度：股权激励成本计提导致期间费用率大幅上升。2012年1-9月，公司期间费用同比增长52.50%；期间费用率为45.16%，同比增长6.42个百分点。其中，销售费用同比增加57.97%，销售费率达14.75%，同比增长2.53个百分点，销售费用增加主要是公司营业收入增长所致。管理费用同比增加47.81%，管理费率达30.92%，同比增长3.55个百分点，管理费用增加主要因为研发费用及职工薪酬、股权激励成本摊销等增加所致。财务费用-97.16万元，同比增加25.58万元。
第三季度：毛利率有所下降但仍处于高位。2012年7-9月，公司营业收入高增长主要缘于市场需求旺盛，净利润增速低于营业收入增速主要源于：1)毛利率同比略有下降；2)计提期权成本后期间费用率上升。
第三季度：期间费用率上升。2012年7-9月，公司期间费用同比增长71.88%，环比增长8.16%；期间费用率为43.89%，同比增长5.17个百分点，环比增长4.23个百分点。其中，销售费用同比增长60.83%，环比下降9.01%。管理费用同比增加75.04%，环比增长16.74%。财务费用同比下降0.34万元，环比增加7.74万元。
公司预收账款同比、环比增长明显，一定程度反应公司产品需求的增加，将推动未来公司业绩的高增长。
未来预判。1)根据我们的监测，2012年在线监测产品市场需求增长50%以上，其中增量大部分来自于浙江省的贡献。2011年浙江省在线监测招标1亿，2012年招标6亿，根据浙江省电网规划，未来几年在线监测产品都将保持此额度。我们认为，其他省市未来也将批量招标在线监测产品，市场需求将持续旺盛。2)目前，市场竞争者有所增多，但龙头企业市场份额下降不多，我们预计公司市场份额仍能保持20%~30%。3)目前，在线监测产品主要由省网招标，竞争相对不激烈，毛利率下降幅度不大。根据电网规划，在线监测产品未来几年仍由省网招标，故我们预计未来几年公司综合毛利率稳重略降。4)由于在省网招标，我们预计公司的销售费用率依然较高；因股权激励费用计提金额连年下降，故公司管理费用率将有所下降。预计未来几年公司期间费用率将有所下降。
在线监测潜在市场需求广阔。从行业潜在空间来看，每年变压器在线监测需求为 35亿元，其中油色谱需求为 4.3 亿元。如果考虑到局放等，市场需求将再放大一倍。
盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.71元、0.86元和1.04元，目前股价对应2012年动态市盈率为22.73倍。根据同行业公司估值情况，我们给予公司2012年20-25倍市盈率计算，对应股价为14.20-17.75元。维持公司“增持”的投资评级。
主要不确定因素。投资低于预期的风险，毛利率下降的风险。(牛品 房青)
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