碧水源:四季度业绩爆发在即
三季报业绩略低于市场预期,但不影响全年增速。公司三季报业绩预告增长区间为25-40%,三季报归母净利润实际增长31.27%,略低于市场预期。从历年数据看,前三季度净利润占全年的比例为20-40%,今年预计将维持此态势,全年业绩快速增长无忧。
盈利水平下降,源于给排水收入占比上升。2012 年前三季度,综合毛利率为32.30%,同比下降5.09 个百分点,净利率为16.75%,同比下降5.83 个百分点,这是公司低毛利率(约19%)的给排水工程收入占比上升所致。净利率下滑也导致公司净利润增速低于营收增速。随着4 季度污水处理工程业绩的大幅释放,全年毛利率将上升至40%以上。
应收账款需待4 季度回收,资金实力仍雄厚。3 季度末,应收账款余额为4.83 亿元,长期应收款余额为9.35 亿元。按照往年惯例,4 季度为公司常规项目账款集中回收期,账款回收风险不大。长期应收款来自于BT 项目,资金回购期为5 年,会对资金形成一定的占用。前三季度,公司消耗货币资金9.37 亿元,9 月底货币资金余额为13.9 亿元,资产负债率为22.41%,资金实力仍然雄厚。
维持“买入”评级。2012 年以来,下属子公司开始释放业绩,而部分公司实行25%的所得税率,导致合并报表所得税率出现上升,因此下调公司盈利预测。预计公司2012/2013/2014 年每股收益分别为1.05/1.46/1.97 元,38.18 元的股价对应市盈率分别为36.50/26.22/19.36 倍。维持“买入”评级。
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