中能电气公告前三季度净利润实现0.30-0.33亿元，同比下滑18%-24%。公司净利润增长低于公司和市场预期的原因包括两个方面：1、实施转型加快发展中的部分一次性费用开支较大，公司对此估计不足；2、第三季度电网领域订单交付进度低于预期。我们认为，公司利润增长底部已现，从4 季度开始单季度利润增长幅度都会比较显著，明年从1季度到3季度的季报增长幅度也会较大。鉴于公司在智能配网和智能轨道交通领域的订单增长势头不错，公司是国内中压领域为数不多同时具备一、二次设备技术平台的企业，我们也看好公司成长为智能配网和智能轨道配电龙头企业的潜质，建议10元以下逐步建仓，静待丰收。

　　公司对转型加快发展充满信心。公司上半年制定了股权激励方案，股权期权的行权价格为10.25元，作为激励条件，2012 年的扣非净利润增长必须达到30%以上，这也说明公司对行业和公司未来发展充满信心。

　　本部主营业务增长体现了市场扩张已取得效果，铁路建设恢复尚未实质利好到公司。从本部优势产品增长势头来看，上半年C-GIS 增长25%，电缆附件增长42%。从公司订单增长情况来看，截至10 月份，本部优势产品新增订单超过35%，其中C-GIS 和电缆附件增长更快。受铁路外市场开拓和铁路建设逐渐恢复，武昌电控截至10月份在手订单仍然过亿，但受交货周期及铁路建设恢复尚未实质利好公司，导致铁路业务收入实现较慢，营收同比下滑50%，且坏账计提显著增长，明显拉低利润增长。

　　公司在转型加快发展中对部分损益项支出大幅增长估计不足。公司上市前规模较小，2010 年底收购了武昌电控，2011 年本部业务重点进行终端客户市场扩张，2011 年上半年和下半年募投项目陆续投产。在公司实施转型加快发展过程中，公司对部分一次性费用支出和铁路账款减值大幅增加估计明显不足，这也说明公司在转型发展管理方面存在着粗放的情况。通过我们对这些费用的预测和分析，这些估计不足的费用支出对利润影响很大，新增额相当于前三季度利润总额的35%左右。

　　集约型智能配网加快建设，公司第三季度获得国网集招资质，优势产能投产将使公司显著受益。公司是国内为数不过的具备10~40.5kV C-GIS 完全自主研发和规模化制造实力的企业，随着三季度末C-GIS 募投制造基地的投产，公司在国内C-GIS 领域的地位将显著提升，市场开拓方面力度更大。未来2-3 年是集约型智能配网加快建设时期，智能型C-GIS 型环网柜也逐渐成为城市配网环网主流产品选型，公司一、二次设备兼具，预计有望显著受益。第三季度，公司已经获取国网集中招标资质，并确定进入国网第二批城配网集中招标，预计国网市场内的新增订单有望显著大幅增长。

　　3 季度末铁路负面影响进入底部，铁路账款减值冲回和订单交货确认有从望4季度开始实质性利好公司铁路业务利润增长。受铁路建设逐步恢复的利好，子公司武昌电控截至10 月份在手订单过亿元，但前三季度仅确认了4,900万元，另外，铁路业务领域应收账款跨期导致坏账计提显著增加。截至三季度，公司本部与铁路相关业务减值200万(公司本部给武昌电控供货元器件)，武昌电控减值400万，而铁路建设恢复从对利润利好的角度来看，至少在前三季度对公司均为负面影响。但从铁路建设投入和公司新增铁路订单情况来看，铁路业务有望从4 季度开始实质利好公司该领域利润增长。

　　铁路投资对相关设备企业的利润贡献已逐步进入实质利好阶段，去年转接订单和今年新增订单将逐步加快交货确认，以及应收账款坏账计提将也逐步冲回。2012 年10 月10 日，铁道部发行年内第六期建设债券总规模250 亿元，年内累计1,300 亿元。在募集说明书中，铁道部将年内投资规模再次上调至6,300亿元。下半年以来铁路建设投资加速势头明显，1-9 月份铁路投资3,442 亿元，同比降幅收窄至13%，9 月当月铁路投资726 亿元，同比增长92.7%，如果要完成全年的投资规模，未来3 个月要完成近3,000 亿元的投资，平均每月近1,000亿元的投资规模。在铁道部年初工作会议上，确定的投资规模是5,000 亿元，7 月30 日第三期债券发行时候，调整为5,800 亿元；9 月10 日发行第五期债券的时候，调整为6,100 亿元，目前至发行第6 期债券的时候，已经调整为6,300亿元。

　　由于今年前三季度一次性费用支出和铁路账款减值导致增长低于预期，明年前三季度业绩同比增长幅度都会比较显著。公司今年1 季度业绩下滑-67%、前两季度下滑-16%、前三季度下滑-20%，不考虑公司业务(城市配网和轨道交通)明年较快增长带来的自然利润增长，仅就部分损益项的变动来看，明年三季度至少会较今年前三季度新增约1,083-1,183 万元的利润增加。

　　公司具备成为智能配网和轨道交通电气领域的龙头企业潜质，利润增长底部已现，明年1季度至3季度利润增长幅度显著，由于公司股票流动性一般，建议10元钱以下逐步建仓。公司在智能配网领域属于优质的C-GIS 开关企业，在整合完上海申瑞的管理和技术团队后，具备了电气控制和电力电子技术研发实力，公司成为国内中压领域为数不多的同时具备一、二设备研发实力的企业，具备成为智能配网和智能轨道交通配电龙头企业的潜质。由于基数效应，从4 季度起单季度业绩同比增长预计会比较显著；2013 年从1 季度至3 季度的季度业绩增长幅度都将比较显著。目前，公司市值约14.27 亿，流通市值约4.06 亿元，流动性一般，基于对公司业绩增长的判断，建议投资者10 元以下逐步建仓。

　　维持目标价 14.00 元和买入评级。如果铁路建设恢复对公司的影响只能从明年体现，预计公司2012-2014 年有望实现每股收益为0.39、0.70 和0.97 元。如果铁路建设恢复对公司的影响在4季度就明显体现，对公司而言是订单交付加快和坏账计提冲回，我们预计公司2012-2014 年有望实现每股收益为0.47、0.70和0.97元，维持目标价14.00元和买入评级。