华润三九：品牌独领风骚 创新驱动成长
OTC业务引领行业快速增长，公司已凭借优质品牌“999”以及覆盖全国20 余万家零售药店的商业网络构筑了坚实的竞争壁垒。未来拟建立伞形品牌战略，通过研发和并购，覆盖更多品类和新品(优势领域感冒、皮肤、胃肠已初步完成品类规划)，不断强化消费者对公司产品和品牌的认知，实现明显快于行业的增速水平。
中药处方药将保持快速增长，中药行业的技术创新，即中药现代化，是未来行业发展的风向标。公司以中药注射液和中药配方颗粒为契机，以创新驱动成长，争做行业的创新者。
(1)中药注射剂，公司中药注射剂主要集中在心脑血管和肿瘤用药领域，未来一方面可以分享市场持续扩容带来的需求增量，另外还可享受剂型创新带来的价格溢价。随着渠道整合的深入和新产品的持续并入，整体业务将保持快速增长。(2)中药配方颗粒，未来3-5年行业依旧呈寡头垄断，公司先发优势明显，预计新产能将于年内达产，公司配方颗粒业务将恢复快速增长。
成本压力将进一步缓解，上半年公司成本压力略有减缓，考虑到中药材即将进入新一轮产新期以及白糖价格将继续走低，预计下半年公司毛利率水平将进一步回升。
盈利预测：我们略微调整公司2012-2014 年的EPS 分别为0.97、1.23 和1.55，同比增长24.36%、26.80%和26.02%，对应2012-2014年PE 分别为24、18 和15 倍，我们看好公司未来在OTC 领域品牌品类规划和中药处方药领域技术创新的战略，同时基于公司成本下半年将继续下行及持续的并购预期，维持公司“增持”评级。
风险提示：整合进度低于预期，成本降幅低于预期。
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