中国海诚:守中带攻 股权激励助公司扬帆起航
公司是国内最大轻工业工程服务企业。公司由原国家轻工业局直属八大设计院整合而成,是“A股第一家上市的设计院”,在国内大中型轻工业工程项目中的设计市场占有率稳定在80%。公司为造纸、食品饮料行业提供工程设计与总承包服务的营业收入占比之和超过50%。
防御:公司将受益于轻工业固定资产投资的稳定增长。根据我们对“十一五”规划目标与实际完成情况的对比验证,以及行业总产值与固定资产投资规模的对比分析,我们判断,按照“十二五”规划目标,行业规模扩张将给公司未来3-5 年造纸和食品行业收入带来15%以上的复合增速。
进攻:转型基本完成,短期收入将维持高增速,毛利率有提升空间。公司2010、2011 年营业收入与新签订单额之比分别为0.46、0.62,我们预计大量订单收入将在未来2-3 年内确认。公司现金流状况良好,在设计、采购和施工方面将持续改进,已具备承接更多毛利率更高的项目的条件。
股权激励将成为公司业绩释放的助推器。公司3 月23 日正式授予股权激励计划,行权考核目标为:行权当年的前三年净利润复合增长率不低于20%,且不低于对标企业75 分位水平。我们认为,该目标较高,彰显管理层对公司未来发展的充分信心,同时将助推管理层改善管理,提升业绩。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2012-2014 年营业收入分别为55.39、71.78、89.94亿元,归属母公司净利润分别为1.29、1.73、2.14 亿元,EPS 分别为0.63、0.85、1.05 元。我们给予公司24-26 倍2012 年市盈率,对应合理估值区间为15.12-16.38 元,首次给予“增持”评级。
风险因素: 1、部分项目停工或工期拖延;2、海外业务风险;3、应收账款回收风险。
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