人福医药：主业快速增长 内生外延并举
中报业绩符合预期：公司上半年实现上半年实现营业收入23.03亿元，同比增长51.4%，归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增长42.6%，上半年对应 EPS 为 0.41 元，基本符合我们的预期。医药主业合计贡献收入20.4亿元，同比增长50.0%。 主要子公司快速增长，新收购巴瑞下半年并表：宜昌人福上半年实现收入6.6亿元，同比增长40.3%，实现净利润2.0亿元，同比增长35.2%；葛店人福实现收入2.11亿元，同比增长134.8%，实现净利润0.20亿元，同比增长13.5%；维药实现收入0.85亿元，同比增长78.1%，实现净利润0.14亿元，同比增长127.4%；中原瑞德实现收入0.41亿元，同比增长45.5%，实现净利润0.10亿元，同比增长142.8%。今年6月收购北京巴瑞，预计下半年并表后能够增厚公司12年业绩约3000万。
研发进展顺利，国际化业务持续推进：公司目前有四个独家在研产品，我们预计纳布啡和盐酸二氢吗啡酮今年年底或明年能拿到生产批件，阿芬太尼和磷丙泊酚钠已经顺利结束III期临床。美国普克目前正处于投入期，已完成美国销售团队和分销渠道的建设工作，目前在美国销售的为1个非激素类皮肤药，有3 个皮肤病新药正在申报，软胶囊产品有望于4 季度上市，虽然今年将继续亏损，但是明年有望得到正收益。
盈利预测和估值：预计公司2012、2013、2014年实现摊薄后每股收益为0.73元、0.86元和1.14元。我们预计公司的主要利润来源麻醉药业务近几年仍能够保持30-40%的快速增长，综合考虑公司的基本情况，我们建议给公司32-35倍PE，对应合理估值区间为23.4-25.6元。
风险：麻醉药市场竞争趋于激烈；医药政策的不确定性；美国普克经营情况不及预期。
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