津膜科技：小公司大市场 前景看好
再生水十二五比例大幅提升，长期空间广阔。根据中国水网此前发布的数据，到2010 年底，全国城市污水处理再生水平均利用率为8.5%。在即将出台的“十二五”环境保护规划大框架下， 该规划明确提出，到2015 年，全国城市再生水利用率要达到15%以上，而发达国家再生水利用比例达到70%以上。综合看公司的过往项目公司在CMFSMF 领域竞争实力较强， CMFSMF 法是在原有污水处理厂的基础上改造提升污水处理质量，短期投资成本较MBR 具备一定的优势，在大型污水厂提标改造上具备很大的竞争优势，“十二五”期间我国再生水比例要提升到15%，我们预计采用CMFSMF 法提标改造也占很大的比例。此外，公司在MBR 领域也具备一定的竞争优势，预计在该领域也有较大的发展前景。
给水市场空间广阔，大型城市市场启动在即，公司具备竞争优势。《生活饮用水卫生标准》(GB5749-2006)，对生活饮用水标准总指标从以前规定的35 项增加到106 项，并对原标准35 项指标中的8 项进行了修订提升，全部指标最迟于2012 年7 月1 日实施。传统的工艺(混凝-沉淀-过滤-消毒)难以达到该标准，膜技术有望在给水领域大规模应用。2012 年8 月我国自来水的产量为41.80 亿立方米，折产量合约1.4 亿吨/日，考虑到实际产能要高于目前产量约10%-20%，预计我国自来水的日产能约1.5-2 亿吨/日的水平，按照200-500 元每吨的改造成本，自来水升级所带来的膜系统工程的市场容量约300-1000 亿左右。由于应用膜技术提升自来水水质的成本相对较高，财政较好的地区改造的可能性较大，假设50%的市场近期进行改造，近几年的市场容量就达到150-500 亿，可能不低于再生水市场。从目前的进度看大型城市尚未启动，预计明年大型城市有望启动。以天津为例，天津地区自来水月产量约4.6 亿立方米，折合约0.153 亿吨/日，预计产能在0.17 亿吨/日，按照300 元/吨的改造成本，天津地区给水领域的市场约51 亿，而公司2011 年的收入仅2.19亿，该市场对公司来水是巨大的。而自来水改造主要应用CMFSMF 技术，公司在该领域具备优势，目前公司已经拿到相关自来水提升的订单。
幕投项目明年投产，产能增加正当时：公司目前产能比较紧张，募投项目正在土建等工作，明年下半年新的产能达产，明年上半年增加1-2 条生产线增加产能的供给，随着明年自来水领域及污水领域提标改造的增多，国内膜技术市场有望启动，公司产能增加正当时。
积极拓展海外市场。公司在膜领域较早的关注了国外市场，在前几年在做展会和认证，通过了一些主流公司的认证，即将进入收获期。公司产品较国际大公司具备较大的成本优势，随着国外大型公司对公司产品的认可，公司在国外的收入有望进入快速增长通道。
工业领域的模式。公司对工业领域的膜市场也较为重视，随着国家对工业企业污水会用比例提出了更高要求，工业领域膜应用市场空间也逐步扩大。公司上市后与绍兴地区的印染企业合作，采取BO的模式，绍兴是我国印染之都，随着国家对印染水会用比例的提高，膜技术在该领域的领域将大幅扩大，而公司在该领域占据了先机。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2012-2013 年每股收益分别为0.55、0.70 元，对应目前市盈率分别为50 倍、39 倍，公司为典型的小公司的大市场类标的，所处行业“十二五”前景良好，综合考虑给予“增持”的投资评级。
投资风险。公司所生产膜的质量风险；“十二五”行业政策执行低于预期；新产品研发风险。
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